中游崛起系列2_核心三问勾勒锂电中游投资逻辑_6页_1mb

电气设备行业：锂电中游投资逻辑分析

核心内容概述

本文围绕新能源汽车产业链的边际改善，重点分析了锂电中游环节的投资逻辑，并对特斯拉上海工厂的建设对行业的影响进行了测算。文章认为，随着新能源汽车进入执行期，销量和需求将逐步放量，而锂电中游材料需求将显著增长，成为投资重点。

主要观点

• 新能源汽车板块迎来投资机会：尽管受光伏政策影响，电动车板块出现波动，但随着新车型投放和销量结构改善，板块正进入新一轮放量期。
• 销量结构改善推动中游需求：A00级和A级车提档升级，续航里程提升但价格保持稳定，推动新能源汽车销量向高性价比车型转移。
• 中游材料库存见底，排产环比提升：5月锂电中游材料库存见底，排产环比提升，市场预期最低点已过，需求有望持续改善。
• 特斯拉上海工厂落地带动中游需求：预计2020年特斯拉上海工厂可生产30万辆电动车，对应动力电池需求20GWh，将显著拉动三元正极材料和高端隔膜的需求。

关键信息

新能源汽车销量及电池装机量预测

• 全年销量预测：新能源汽车总销量预计为110万辆，其中乘用车80万辆，客车10万辆，专用车10万辆。
• 下半年销量预测：乘用车销量预计53万辆，商用车销量预计25万辆。
• 全年电池装机量预测：预计54GWh，其中乘用车28GWh，客车18GWh，专用车8GWh。
• 下半年电池装机量预测：乘用车预计20.6GWh，客车预计13.5GWh，专用车预计7.1GWh。

新能源汽车销量结构变化

• A00级车占比下降：从1月85%下降至4月52%。
• A级车和A0级车占比上升：具有高性价比优势，预计下半年销量持续增长。
• 热销车型预测：
  • A级车：上汽MARVELX、荣威Ei5、江淮IEVA50。
  • A0级车：北汽EX360、比亚迪元EV。
  • A00级车：北汽EC280、奇瑞eQ、知豆D2、江淮IEV6E。

锂电中游排产情况

• 4月为低点，5月排产环比大幅提升：正极材料、隔膜、电解液企业排产环比增速分别为15%、60%、30%。
• 中游材料需求持续增长：预计6月正极材料排产环比增速提升，隔膜和电解液企业排产同样有显著增长。

特斯拉上海工厂对锂电中游的影响

• 预计2020年生产30万辆电动车：对应动力电池需求20GWh。
• 电池材料需求测算：
  • 三元正极材料：40,037吨（占2017年中国产量的47.2%）。
  • 负极材料：20,018吨（占13.6%）。
  • 电解液：24,022吨（占22.2%）。
  • 隔膜：38,032万平米（占26.5%）。

核心三问及解答

1. 为什么我们明确判断6月下游放量？

• 新老车型交接：5月下旬老车型停售，A0和A级高续航车型进入销售期。
• A00级车提档升级：续航里程提升但价格保持不变，销量有望创新高。
• 网约车需求旺盛：滴滴用户规模超4.5亿，网约车销量持续增长。

2. 为什么6月放量更看好锂电中游？

• 单车带电量提升：EV单车带电量从25.1kWh提升至35.2kWh，推动中游材料需求。
• 价格谈判缓和：5月下旬进入价格谈判，降价幅度有限，市场预期已趋于底部。

3. 二季度锂电中游实际排产情况？

• 排产环比增长：4月为低点，5月排产大幅增长，材料库存见底。
• 电芯厂开工率提升：带动电池材料需求，预计下半年排产持续改善。

投资建议

• 重点推荐：低估值锂电材料龙头杉杉股份，以及高端动力电池供应链企业（宁德时代、特斯拉、松下、LG等）。
• 推荐标的：璞泰来、宏发股份、当升科技、长园集团、先导智能。
• 建议关注：澳洋顺昌、亿纬锂能、国轩高科等优质锂电企业。

风险提示

• 产业政策变动：可能影响行业发展。
• 销量不及预期：下半年新能源汽车销量可能低于预期。
• 车型投放不及预期：新车型未能如期推出。
• 中游价格大幅下降：可能压缩企业利润空间。

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