20210316-华泰证券-华润水泥控股-01313.HK-4Q20不及预期；21年华南供需稳定_7页_1012kb

华润水泥2020年业绩及2021年展望总结

核心内容概述

华润水泥于2020年3月12日发布的年报显示，其2020年净利润为89.6亿港币，同比增长4%，但低于分析师预期12.8%。2020年第四季度（4Q20）净利润为15.7亿港币，同比下降45%，主要受成本上涨及减值损失拖累。尽管如此，公司对骨料资源的投资显著提速，预计将在2023年前提升产能至6,300万吨，推动业务增长。同时，分析师维持“买入”评级，目标价调整至11.5港币，基于9倍2021年预测EPS。

主要观点

• 业绩表现不及预期：4Q20净利润低于预期，主要由于成本上涨和减值损失。
• 价格与销量情况：4Q20水泥及熟料总销量增长8.5%，但均价同比下降10港币/吨。单位成本季环比上升32港币/吨，导致吨毛利基本持平。
• 成本压力显著：管理费用同比增加81%，主要由于固定资产、联营企业投资及应收账款减值损失。
• 骨料投资推动增长：公司加快骨料资源布局，预计未来产能将大幅增加，成为新的增长点。
• 2021年供需稳定：预计华南地区水泥价格将基本保持稳定，仅出现小幅下降，得益于强劲的房地产和基建需求及行业协同。
• 估值调整：目标价基于9倍2021年预测EPS，与历史均值一致。当前股价为8.92港币，较2020年9月下跌30%。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为1.29/1.31/1.31，净利润率维持在21%以上，但毛利率有所下降。

关键信息

2020年业绩数据

• 净利润：89.6亿港币（+4% YoY）
• 4Q20净利润：15.7亿港币（-45% QoQ）
• 销量：2,860万吨（+8.5% YoY）
• 均价：378港币/吨（-10% YoY）
• 吨毛利：147港币/吨（QoQ持平）
• 管理费用：19亿港币（+81% YoY）

骨料资源投资

• 截至2021年2月，公司有7座骨料矿在建，总储量9.78亿吨。
• 预计2023年前投产，年产能将从1,100万吨提升至6,300万吨。

2021年展望

• 供需格局稳定：华南地区水泥价格将基本持稳。
• 需求支撑：房地产和基建行业仍保持强劲。
• 行业协同：龙头生产商可通过协同效应缓解供给增长压力。
• 供给增长：预计2021年供给增长温和，达2020年末在运产能的6.4%。

估值指标

风险提示

1. 房地产政策收紧超预期
2. 行业协同执行不及预期

投资评级与目标价

• 投资评级：维持“买入”
• 目标价：11.5港币（下调3.4%）
• 基于：9倍2021年预测EPS，与历史均值一致

估值与财务数据概览

财务预测（单位：港币百万）

盈利能力

• 毛利率：2021E预计为36.06%
• 净利润率：21.46%
• ROE：预计2021年为16.54%，2023年降至14.35%

现金流预测

• 经营活动现金流：2021E预计为11,677百万港元
• 投资活动现金流：2021E预计为-2,771百万港元
• 现金变动：2021E预计为+4,367百万港元

总结

华润水泥2020年业绩略逊于预期，主要因成本上升和减值损失。但公司积极布局骨料资源，预计未来产能将显著提升，成为新的增长引擎。2021年华南地区供需格局稳定，水泥价格有望维持，公司上调了2021及2022年净利润预测。尽管短期面临挑战，但长期来看，公司具备较强的增长潜力，维持“买入”评级。