20170914-中国银河国际证券-中国水泥板块_明显落后于其他周期性板块；华润水泥仍是我们首选_15页_1mb

中国水泥行业报告总结

核心内容

中国水泥行业在2017年年初至今表现出一定的增长，但整体涨幅落后于其他周期性行业，如钢铁、有色金属和纸业。水泥板块在上半年表现与这些行业相近，但从8月开始逐渐落后。尽管如此，近期水泥价格有所反弹，预计短期内将继续上涨，尤其是在建筑活动高峰期的华东和华南地区。

主要观点

1. 行业表现：

   • 水泥板块年初至今涨幅为51%，低于钢铁（76%）、有色金属（102%）和纸业等行业的涨幅。
   • 夏季不利天气限制了水泥价格的上涨，导致水泥板块表现相对较弱。
   • 环保督查对水泥行业的影响逐渐显现，推动价格上涨，同时对其他行业也有积极影响。

2. 区域表现：

   • 华东和华南地区的产能利用率较高，分别为49.7%和57.5%，表明这两个地区产能过剩问题较小，将更受益于建筑活动高峰期带来的需求回升。
   • 华润水泥和海螺水泥是主要受益者，华润水泥有80%以上的熟料产能位于这两个地区，海螺水泥则约为60%。

3. 公司表现：

   • 华润水泥：被列为买入评级，其2018年市盈率和市净率均低于其他水泥股，具有较高的盈利增长潜力。
   • 海螺水泥：被列为持有评级，盈利预测上调，目标价从31.9港元上调至35.6港元。
   • 中国建材：被列为持有评级，盈利预测上调幅度最大，因其较高的经营杠杆。
   • 金隅股份：被列为持有评级，盈利上升空间有限，除非有雄安新区重大公告。

4. 盈利预测与估值：

   • 华润水泥的盈利预测上调，目标价从5.45港元上调至6.06港元，基于1.3倍的2018年市净率。
   • 海螺水泥的每股盈利预测上调3%至5.3%，目标价上调至35.6港元，基于1.7倍的2018年市净率。
   • 中国建材的每股盈利预测上调11%至13%，目标价上调至6.16港元，基于0.62倍的2018年市净率。
   • 金隅股份的盈利预测和目标价维持不变。

5. 估值表：

   • 华润水泥的市净率较低，为1.04倍，较海螺水泥折让33%。
   • 海螺水泥的市净率从1.95倍下降至1.55倍，而中国建材的市净率从0.63倍下降至0.57倍。
   • 华润水泥的市盈率在2018年预计为8.7倍，低于其他水泥股。

关键信息

• 华润水泥是首选，因其较低的市净率和市盈率，以及盈利预测上调。
• 环保督查对水泥行业及其他周期性行业有积极影响，推动价格上涨。
• 华东和华南地区的水泥需求在建筑活动高峰期有望回升，推动价格上涨。
• 盈利预测上调，反映市场对行业未来增长的信心。
• 库存水平较低有助于支撑水泥价格。
• 股息政策的调整可能影响股息收益率，华润水泥的股息收益率有望提高至4.2%。

公司数据概览

财务指标

估值与财务比率

结论

中国水泥行业在2017年表现相对疲软，但随着建筑活动高峰期的到来，水泥价格有望回升。华润水泥因其较低的估值和较高的盈利增长潜力，仍被视为首选。其他公司如海螺水泥和中国建材也有一定的增长机会，但需关注其盈利波动和经营杠杆的影响。整体而言，水泥行业仍具一定的投资价值，特别是在华东和华南地区。