20220902-申港证券-牧原股份-002714.SZ-生产效率稳步提高_降成本目标完成可期_3页_850kb

牧原股份（002714.SZ）总结

核心内容

牧原股份在2022年上半年实现了营收增长，但归母净利润仍为负，整体亏损有所收窄。随着猪价回暖，公司预计下半年将实现扭亏为盈。公司生猪出栏量同比大幅增长，生产效率提升，成本控制取得成效，同时在屠宰业务方面持续扩张，但目前尚未盈利。

主要观点

• 猪价回暖，亏损收窄：2022年5月以来猪价快速上涨，公司Q2单季度亏损大幅减少，5、6月份基本实现盈亏平衡。预计Q3猪价仍将维持高位，下半年有望扭亏为盈。
• 生猪出栏量增长显著：2022年H1生猪出栏量达3128万头，同比增长79.4%。其中，商品猪和仔猪出栏量分别增长83.6%和62.3%，种猪出栏量略有下降。
• 产能修复与市场回暖：公司6月末能繁母猪存栏为247万头，较Q1有所回升，预计下半年将继续增加，以满足市场需求。
• 生产效率提升，成本下降：公司生猪养殖全程成活率提升至83%，PSY（每头母猪年提供仔猪数量）达26，生产效率提高带动成本下降，Q2完全成本为15.5元/kg，较Q1的16元/kg有所改善。
• 屠宰业务持续扩张：公司已投产屠宰产能为2200万头，预计2022年末将超过3000万头，但目前尚未盈利，主要因费用较高，产能利用率仍在爬坡阶段。

关键信息

2022年H1财务表现

• 营收：442.68亿元，同比增长6.57%
• 归母净利润：-66.84亿元，同比下降170.16%
• 生猪出栏量：3128万头，同比增长79.4%
• 能繁母猪存栏：247万头，较Q1有所回升
• 完全成本：15.5元/kg，环比改善

投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持“买入”评级
• 盈利预测（单位：亿元）：
  • 2022年：营业收入1110.6亿元，归母净利润139.5亿元
  • 2023年：营业收入1408.4亿元，归母净利润249.8亿元
  • 2024年：营业收入1401.1亿元，归母净利润140.8亿元
• PE（市盈率）：2022年为22X，2023年为12X，2024年为22X
• PB（市净率）：2022年为4.60，2023年为3.54，2024年为3.13

财务指标分析

• 营业收入增长率：2022年预计增长40.77%，2023年增长26.82%，2024年小幅下降0.52%
• 归母净利润增长率：2022年预计增长102.09%，2023年增长79.01%，2024年下降43.63%
• 毛利率：2022年预计为20.54%，2023年为25.28%，2024年为16.53%
• 净利率：2022年预计为13.90%，2023年为19.62%，2024年为11.12%
• ROE（净资产收益率）：2022年预计为20.79%，2023年为28.61%，2024年为14.26%
• 每股收益：2022年预计为2.65元，2023年为4.75元，2024年为2.68元
• 每股净资产：2022年预计为12.75元，2023年为16.59元，2024年为18.76元

风险提示

• 原材料价格上升风险
• 猪周期反转高度不及预期风险
• 动物疫病风险

评级体系

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 当前评级：买入（首次）

其他信息

• 总市值/流通市值：3140亿元/2125亿元
• 总股本：534692万股
• 资产负债率：66.48%
• 收盘价：58.70元
• 一年内最低价/最高价：41.24元/65.99元

估值比率

• P/E：2022年为22.14，2023年为12.37，2024年为21.94
• EV/EBITDA：2022年为14.11，2023年为8.50，2024年为12.28