20220902-中原证券-牧原股份-002714.SZ-中报点评_行业步入上行周期_龙头市占率提升_5页_1mb

牧原股份（002714）中报点评总结

核心内容概述

本报告为牧原股份2022年中报的分析点评，由中原证券分析师唐俊男撰写，研究助理张蔓梓协助。报告指出，行业正步入上行周期，牧原股份作为生猪养殖行业龙头，业绩表现及市占率提升显著，未来业绩有望大幅改善。报告维持“增持”评级，并对公司的财务数据、盈利能力和估值进行了详细分析。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年上半年：公司实现营收442.68亿元，同比增长6.57%；归母净利润亏损66.84亿元，同比下降170.16%；扣非后归母净利润亏损68.71亿元，同比下降172.82%。
• 2022Q2：营收为259.90亿元，环比增长42.19%，同比增长21.65%。二季度公司盈利能力明显改善，5、6月份已基本实现盈亏平衡。

2. 行业趋势

• 行业周期逆转：2022年二季度，猪价出现淡季不淡的行情，且在6月加速上涨，7-8月维持在20-22元/公斤区间震荡。
• 猪价上行预期：预计2022年下半年，生猪出栏量将继续减少，消费端回暖将推动猪价反弹，行业利润有望扩大。
• 成本控制：公司2022Q2完全成本为15.5-15.6元/公斤，预计2022年末可降至14.5-15元/公斤。

3. 公司竞争力

• 市占率提升：2022年上半年公司销售生猪3128万头，同比增长79.39%，市占率由2021年的6%提升至8.55%。
• 规模优势明显：公司通过新建产能的投产，实现生猪出栏量的快速增长，进一步巩固行业龙头地位。

关键信息

1. 财务预测

2. 投资评级

• 公司评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%）
• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）

3. 风险提示

• 猪价大幅波动
• 原材料价格上涨
• 产能扩张不及预期

估值分析

• 当前估值：公司市净率（PB）为7.02倍，处于历史相对低位，具备一定的估值回归空间。
• 可比公司：参考可比上市公司目前平均PB为4.67倍，考虑到牧原股份的龙头优势，给予其一定的估值溢价。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司EPS分别为1.36、6.53、3.26元，对应PE分别为43.29、9.00、18.03倍。

财务表现与分析

1. 资产负债表

• 资产总计：从2020年的122,627百万元增长至2024年的304,330百万元。
• 负债合计：从2020年的56,522百万元增长至2024年的172,111百万元。
• 资产负债率：由2020年的46.09%上升至2024年的56.55%。

2. 现金流量表

• 现金净增加额：2022年为-16,760百万元，2023年为20,394百万元，2024年为6,014百万元。
• 筹资活动现金流：2022年为6,492百万元，2023年为7,406百万元，2024年为5,938百万元。

3. 利润表

• 毛利率：从2020年的60.68%下降至2022年的12.72%，但预计2023年将回升至31.30%。
• 净利率：从2020年的48.78%下降至2022年的7.25%，预计2023年将回升至24.62%。
• ROE：从2020年的54.46%下降至2022年的11.98%，预计2023年将回升至36.57%。

结论

牧原股份作为生猪养殖行业龙头，受益于行业周期逆转及自身产能扩张，盈利能力有望显著改善。公司市占率持续提升，展现出强大的市场竞争力。尽管当前面临一定的经营压力和风险，但其估值处于历史低位，未来存在较大增长空间。报告维持“增持”评级，认为公司未来2年有望实现业绩和估值的双重提升。