20260705-国信证券-港股7月投资策略_港股短期流动性呈现压力_依旧建议保持哑铃组合结构_30页_1mb

港股7月投资策略总结

核心内容概览

本报告分析了6月港股市场表现及未来投资策略，重点围绕美国流动性预期、国内板块分化以及港股短期流动性压力展开，同时对AI行业、高股息板块、有色金属和互联网龙头等关键行业提出具体的投资建议。

主要观点

1. 美国：流动性预期转紧

• 美联储政策变化：新任主席沃什在6月首次发言，取消了保姆式沟通，强调长期2%的通胀目标，不再一味宽松，这标志着美联储政策风格转变。
• 加息预期与通胀：尽管市场预期加息，但根据对油价、房价和服务通胀的拆解，Q3/Q4的通胀将稳步回落，Q2作为高点，预计通胀将在明年Q1维持高位。
• 货币政策预期：市场对美联储加息的预期可能被过度演绎，若通胀继续下行，再次加息的必要性可能降低。
• AI资本开支：四巨头资本开支上修停滞，市场对AI行业的增长预期可能受到中报指引的影响，若不能继续上修，可能引发市场重新评估AI投资增速。

2. 国内：板块分化到了极致水平

• PPI与PMI：预计PPI在5月见顶，6月PMI出厂价格回落，显示出口维持高位，但制造业增速温和。
• 行业分化：6月行业回报差异达到历史较高水平，表明市场情绪极度分化，未来可能开始收敛。
• 板块表现：电子行业涨幅最大，而煤炭、石油石化、有色金属等板块跌幅较大，显示市场对传统行业信心不足。

3. 港股：短期流动性呈现压力

• 6月表现：恒生指数6月下跌9.1%，为今年最大单月跌幅，主要受美元指数上涨、欧日央行加息和南向资金流出影响。
• 板块建议：
  • 高股息板块：尽管近期调整，但长期价值仍具吸引力，当前PB接近2025年贸易战低点。
  • 半导体与AI硬件：财务景气度最佳，但拥挤度高，波动加大，需关注美国AI投资指引。
  • 有色金属：市场对美联储加息预期可能过头，黄金等有色金属或迎来反弹窗口。
  • 互联网龙头：估值较低，未来需关注模型表现及业绩释放。

关键信息

1. 美元流动性收紧

• 美元指数突破：6月美元指数突破去年以来压力，叠加欧日央行首次加息，港股流动性承压。
• 资金外流：南向资金净买入额处于历史较低水平，资金流向出现变化。

2. 通胀与价格走势

• 原油价格回落：6月WTI原油价格下跌19%，能源价格下行趋势确认，但服务通胀仍维持高位。
• 租金变化：Zillow预测租金在2027年5月仍维持2.57%-2.87%的增速，但整体趋势向下。

3. AI行业变化

• 资本开支停滞：亚马逊、谷歌、微软、脸书等四巨头资本开支环比停滞，甲骨文上修幅度显著。
• token价格回调：token价格从2025年底的1.01美元回落至1.75-1.80美元，企业开始优化成本。
• OpenAI推迟上市：可能在2027年上市，对云服务企业产生一定影响，反映市场对大模型企业资金筹措的担忧。

4. 港股支撑位测算

• 风险溢价与美债利率关系：风险溢价变化幅度为3.0%-3.1%，当前风险溢价为6.0%，预计年底美债利率为4.4%-4.6%，恒生指数支撑位在21357-22729点之间。
• 中线逻辑：港股早于A股下跌，可能更早见底；科技类资产尤其是互联网企业有较大增长潜力。

投资建议

• 保持哑铃组合结构：在流动性紧张的情况下，建议配置高股息板块和AI硬件板块，以应对市场波动。
• 关注AI资本开支指引：7月下旬至8月中旬的中报季，AI行业的资本开支指引将是关键，可能决定AI链景气是否延续。
• 有色金属反弹窗口：市场对美联储加息预期可能过头，黄金等有色金属可能迎来估值修复。
• 互联网龙头估值空间：部分互联网企业分部估值空间巨大，需关注其模型表现及业绩释放。

风险提示

• 中东局势不确定性：可能对原油价格造成扰动。
• 美国关税政策：可能影响港股通资金流动。
• 海外降息节奏：可能影响港股流动性。
• 行业竞争格局：部分行业存在竞争加剧风险。

附：行业表现与数据

6月港股行业指数表现

6月港股通净买入额

• 净买入：236亿元，为历史较低水平。
• 平均成本：26045点，显示资金配置偏移。

图表概览

• 图1-图4：展示霍尔木兹海峡、曼德海峡运力及Zillow预测房租变化。
• 图5-图10：反映货币政策预期、标普500盈利预测、行业回报差异、港股宽基/行业指数表现。
• 图11-图18：涵盖M1、M2、社融、工业增加值、出口同比、PMI、CRB指数等关键宏观经济指标。
• 图19-图30：展示港股通资金流动、风险溢价变化及支撑位测算。
• 图31-图34：反映恒生指数、科技指数、行业业绩修正与股价关系。

总结

6月港股受美元流动性收紧、欧日加息及南向资金流出影响，出现大幅下跌。尽管AI资本开支增长放缓、token价格回调、OpenAI推迟上市等因素引发市场担忧，但AI行业仍是当前财务景气度最佳的板块之一。同时，高股息板块估值处于历史低位，具备一定吸引力。港股的短期压力较大，但中线逻辑显示其可能早于A股见底，具备反弹条件。建议投资者保持哑铃组合，关注AI资本开支指引、有色金属反弹机会及互联网龙头估值修复。