20260705-申万宏源-全球资产配置每周聚焦_韩国股市流动性层面已积累明显脆弱性_45页_3mb

韩国股市流动性脆弱性分析总结

核心内容概述

本周（2026年6月26日至7月3日），全球资本市场风险偏好回暖，但韩国股市仍显弱势，流动性层面已积累明显脆弱性。主要体现在杠杆资金维持高位、资金结构失衡、融资成本上升及市场情绪偏弱等方面。

主要观点

1. 韩国股市流动性风险显著

   • 信用融资余额：截至2026年7月2日，韩国股市信用融资余额小幅回落至37.33万亿韩元，仍维持在绝对高位，占KOSPI总市值比例上升至0.56%，显示杠杆资金比例偏高。
   • 杠杆ETF资金流入：2026年5月27日起，韩国允许个股杠杆ETF上市，导致2倍做多ETF资金流入大幅上升，形成“虚假安全垫”风险。
   • 强平压力：6月23日KOSPI指数下跌引发强平金额跃升至1108亿韩元，表明市场流动性负循环已形成。
   • 融资成本上升：韩国10年期国债收益率持续上行，融资利率走高将增加散户融资成本，可能抑制新增杠杆意愿。

2. 资金结构与市场趋势

   • 外资主导：目前外资市值占比为40%，被动型外资流入111亿美元，但尚未趋势性见顶。
   • 内资持续流入：内资流入299亿美元，与外资形成合力支撑韩国股市。
   • 资金流向：全球资金流入货币市场基金，新兴股市与发达股市均流出；中国股市权益资金净流出63.4亿美元。

3. 资产估值与风险情绪

   • 估值分位数：上证指数估值分位数低于KOSPI200和法国CAC40，但高于标普500和德国DAX。
   • ERP分位数：中国股市ERP处于中性水平，相比全球仍有配置价值；美股ERP处于低位，显示股债性价比偏高。
   • 波动率下降：A股隐含波动率下降，市场短期波动预期降温；美股认沽认购比例下降，显示风险偏好回暖。

4. 全球资产配置动态

   • 资金流向：美国债市资金流入明显，本周流入226.4亿美元；中国股市资金流出科技、通信、医疗保健板块。
   • 行业表现：美股资金流入金融、科技、医疗保健；能源板块流出。

关键信息

• 韩国股市融资平均水平线：预计为6472点，距离当前指数仍有约15%的下跌空间。

• 流动性风险指标：

  • 信用融资余额：37.7万亿韩元，警戒线为持续创新高或单日增量超5000亿韩元。
  • 相对杠杆率：0.56%，金融监督院指出0.58%为“过热”信号。
  • 证券市场投资者存款：120万亿韩元，跌破100万亿韩元或月降幅超10%需警惕。
  • 衍生品交易存款：57万亿韩元，与现货存款持续背离超过1个月为风险信号。
  • RP卖出余额：109万亿韩元，持续创新高且利率上行可能引发流动性挤压。
  • 强行平仓金额：6月24日达1108亿韩元，单日超1000亿韩元或连续多日维持高位为警戒。
  • 平仓率：1.6%，超过3%为严重，超过5%为危机。

• 全球股市表现：

  • 恒生科技、欧股领涨，美股及沪深300平稳修复，韩国股市与创业板指持续弱势。
  • 大宗商品普遍修复，欧洲天然气领涨，贵金属、原油止跌回升，LME铝收跌。

• 风险提示：

  • 资产价格短期波动或无法代表长期趋势。
  • 欧美经济深度衰退或超预期。
  • 特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。

总结

韩国股市流动性脆弱性已明显积累，主要表现为杠杆资金高位运行、资金结构失衡、融资成本上升及市场情绪偏弱。当前市场面临“虚假安全垫”风险，若市场再度急跌，可能引发连锁反应，导致更多强平抛压。同时，全球资金流向显示中国股市资金净流出，而韩国股市受内外资流入支撑，但需警惕外资尚未趋势性见顶及内资持续流入可能带来的风险。韩国股市估值偏高，但相比美股仍具一定配置价值，需密切关注后续融资成本及流动性变化。