> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 灵活性视角看待后续资金面总结 ## 核心内容 央行近期采取了增量续作3M期买断式逆回购的操作，释放了呵护流动性的积极信号。这一行为反映了央行在货币政策中对“灵活性”的重视，即在市场资金预期过度乐观或悲观时，采取反向操作以稳定市场预期。 ## 主要观点 - **流动性管理的灵活性**：央行在2026年3月至6月期间，合计净回笼中期流动性1.85万亿元，导致核心超储率降至0.51%的较低水平。7月3日，央行宣布续作1万亿元3M期买断式逆回购，当月到期8000亿元，净投放2000亿元，显示其对市场流动性需求的灵活应对。 - **市场预期与央行操作的互动**：市场对隔夜逆回购新工具的预期导致资金面宽松预期过高，但7月1日资金面不松反紧，央行随后采取增量操作，以满足商业银行较低的超储需求。 - **核心指标的观察**：在分析资金面时，需关注DR001、大行净融出、央行中长期流动性投放情况和Shibor3M等四大核心指标。7月初，DR001和Shibor3M明显触顶回落，显示市场流动性有所收紧。 - **经济与政策环境**：当前外需与内需“冷热不均”，逆周期政策仍需观察，央行更倾向于采用灵活性策略进行微调。4月份因高油价影响，央行允许回购利率低于政策利率，带来“由短及长”的宽松行情；5月底和6月底，因关键期限国债收益率下行，央行采取措施防范流动性过度宽松。 - **投资者策略建议**：投资者应从“灵活性”角度把握资金面行情，即在市场资金预期过度乐观时反向卖出，在悲观时反向买入。 ## 关键信息 - **央行操作**：7月3日续作1万亿元3M期买断式逆回购，净投放2000亿元，释放流动性呵护信号。 - **流动性状况**：2026年5月底核心超储率为0.51%，处于近几年较低水平。 - **市场表现**：DR001和Shibor3M在7月初明显回落，显示流动性有所收紧；大型银行净融出尚未恢复至往年均值，需持续观察。 - **政府债情况**：下周政府债净缴款小幅减少，国债和地方债发行期限结构有所调整，超长债发行量下降。 - **同业存单情况**：同业存单发行和存量结构显示，国有大型商业银行占比最高，1Y期同业存单占比较大；相对估值方面，同业存单到期收益率与R007、DR007及10年国债利差有所波动。 ## 风险提示 - 央行可能加速回笼中期流动性； - 美元指数快速上涨可能影响人民币升值趋势； - 狭义流动性向广义流动性加速传导，可能对市场造成更大影响。 ## 投资评级说明 - **利率债**：根据报告日后3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性、减持； - **信用债**：同上，依据信用风险变化进行分类； - **可转债**：根据转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅，分为增持、中性、减持。 ## 相关报告 1. 《事件冲击后，关注3\~5Y二永》 2025.10.11 2. 《把握事件冲击后的调仓机会》 2025.10.11 3. 《天安财险违约分析与启示》 2025.10.10 ## 附录信息 - **分析师**：胡建文 - **执业证书号**：S1230525080012 - **联系方式**：hujianwen@stocke.com.cn - **报告发布机构**：浙商证券股份有限公司 - **法律声明**：本报告信息来源于公开资料，本公司不对信息真实性、准确性及完整性作保证，不承担因使用本报告而产生的法律责任。