20260705-浙商证券-流动性与同业存单跟踪_灵活性视角看待后续资金面_11页_1mb

报告摘要

央行近期采取了增量续作3M期买断式逆回购的操作，释放了呵护流动性的积极信号。这一行为反映了央行在货币政策中对“灵活性”的重视，即在市场资金预期过度乐观或悲观时，采取反向操作以稳定市场预期。

流动性管理的灵活性：央行在2026年3月至6月期间，合计净回笼中期流动性1.85万亿元，导致核心超储率降至0.51%的较低水平。7月3日，央行宣布续作1万亿元3M期买断式逆回购，当月到期8000亿元，净投放2000亿元，显示其对市场流动性需求的灵活应对。
市场预期与央行操作的互动：市场对隔夜逆回购新工具的预期导致资金面宽松预期过高，但7月1日资金面不松反紧，央行随后采取增量操作，以满足商业银行较低的超储需求。
核心指标的观察：在分析资金面时，需关注DR001、大行净融出、央行中长期流动性投放情况和Shibor3M等四大核心指标。7月初，DR001和Shibor3M明显触顶回落，显示市场流动性有所收紧。
经济与政策环境：当前外需与内需“冷热不均”，逆周期政策仍需观察，央行更倾向于采用灵活性策略进行微调。4月份因高油价影响，央行允许回购利率低于政策利率，带来“由短及长”的宽松行情；5月底和6月底，因关键期限国债收益率下行，央行采取措施防范流动性过度宽松。
投资者策略建议：投资者应从“灵活性”角度把握资金面行情，即在市场资金预期过度乐观时反向卖出，在悲观时反向买入。

央行操作：7月3日续作1万亿元3M期买断式逆回购，净投放2000亿元，释放流动性呵护信号。
流动性状况：2026年5月底核心超储率为0.51%，处于近几年较低水平。
市场表现：DR001和Shibor3M在7月初明显回落，显示流动性有所收紧；大型银行净融出尚未恢复至往年均值，需持续观察。
政府债情况：下周政府债净缴款小幅减少，国债和地方债发行期限结构有所调整，超长债发行量下降。
同业存单情况：同业存单发行和存量结构显示，国有大型商业银行占比最高，1Y期同业存单占比较大；相对估值方面，同业存单到期收益率与R007、DR007及10年国债利差有所波动。