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流动性 | 灵活性视角看待后续资金面总结

核心内容

本报告从“灵活性”视角出发，分析了后续资金面的走势及央行货币政策的意图。报告指出，央行在2026年7月3日增量续作1万亿3M期买断式逆回购，释放了对流动性的呵护信号。尽管市场普遍预期资金面将偏宽松，但实际资金面在7月1日出现了不松反紧的情况，显示出央行在流动性管理上的灵活性。

主要观点

1. 央行的灵活性政策
   央行在流动性管理中体现出“灵活性”特点，即在市场预期过度乐观或悲观时，采取反向操作。例如，在市场对资金面预期过于宽松时，央行通过逆回购操作释放流动性；而在市场预期偏紧时，央行则可能回笼流动性。

2. 流动性宽松的背景
   自2026年以来，信贷投放保持中性，政府债券发行和财政支出节奏偏慢，导致商业银行体系流动性存在内生性宽松的基础。然而，央行通过MLF和买断式逆回购等工具，整体回笼了1.85万亿中期流动性，使得核心超储率在5月底降至0.51%，处于较低水平。

3. 市场预期与实际资金面的错位
   7月初，DR001和Shibor 3M均出现明显触顶回落，显示出市场流动性边际收紧。与此同时，大型银行净融出水平仍未恢复至往年同期均值，表明资金面仍存在一定的紧张压力。

4. 资金面研究的主要矛盾
   报告指出，当前资金面研究的核心在于理解央行的政策行为。由于外需和内需冷热不均，逆周期政策尚未全面发力，因此央行的灵活性操作成为货币政策调整的重要手段。

5. 投资策略建议
   投资者应关注市场资金面预期的变化，采取反向操作策略。当市场预期资金面过度宽松时，应考虑卖出；当预期偏紧时，应考虑买入。

关键信息

• 央行操作：2026年7月3日续作1万亿3M期买断式逆回购，净投放2000亿元。
• 流动性状况：2026年5月底核心超储率为0.51%，处于较低水平。
• 市场指标变化：DR001和Shibor 3M在7月初明显回落，显示流动性边际收紧。
• 政策背景：4月央行允许回购利率低于政策利率，以应对高油价对经济的冲击；5月底和6月底，随着10年期国债收益率接近或跌破1.70%，央行开始关注关键期限国债收益率的下行风险。
• 投资策略：在市场预期过于乐观或悲观时，应反向操作，以应对流动性变化。

风险提示

1. 央行可能加速回笼中期流动性；
2. 美元指数快速上涨可能影响人民币升值趋势；
3. 狭义流动性向广义流动性传导的速度加快。

报告信息

• 报告名称：灵活性视角看待后续资金面——流动性与同业存单跟踪
• 发布日期：2026年7月5日
• 分析师：胡建文（执业证书编号：S1230525080012）
• 团队成员：
  • 覃汉：负责宏观利率、资产配置
  • 李艳：负责金融债、国央企永续债、债券ETF
  • 唐嵩：负责城投债、产业债、转债
  • 崔正阳：负责海外宏观、资产配置
  • 章恒豪：负责量化、资产配置
  • 杨东翰：负责可转债、公募REITs

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