港股7月投资策略总结
核心内容概览
本报告分析了2026年7月港股投资环境，指出港股短期面临流动性压力，但长期仍具吸引力。报告从美国、国内和港股三个维度展开，强调了维持哑铃组合结构的重要性。
主要观点
美国：流动性预期转紧
- 美联储沟通方式转变：沃什在6月首次亮相后，删除了所有关于未来利率路径的前瞻性指引，不再采取“保姆式”沟通，市场需适应更高的波动性。
- 通胀预期稳定：Q2为美国通胀高点，但预计将在Q3/Q4逐步回落，核心CPI仍维持高位，2026年底CPI和核心CPI可能不会低于3%。
- 加息预期与市场反应：尽管市场开始预期加息，但考虑到能源价格回落、非农数据疲软等因素，我们认为加息两次以上可能不必要。
- AI投资变化：AI资本开支增速放缓，部分公司如甲骨文出现大幅上修，而其他四巨头停滞。token价格回调、OpenAI可能推迟上市，影响市场对AI投资的预期。
国内：板块分化到了极致水平
- PMI与PPI走势：6月PMI出厂价格回落，CRB指数高点出现在5月中旬，预示PPI高点在5月。
- 行业分化明显：用一级行业最大涨幅与最小涨幅的差值衡量分化，6月该指标创历史新高，预计未来将开始收敛。
- 出口与工业增长：出口维持高位，高技术产业表现突出，AI算力产业链、高端装备和新能源出口成为主要驱动力。
港股：短期流动性呈现压力
- 6月表现不佳：恒生指数6月下跌9.1%，恒生科技下跌8.4%，主要受美元指数上涨、欧日央行加息、场内资金紧张等因素影响。
- 板块表现分化：电子行业为唯一正收益板块，综合、石油石化、有色金属等跌幅较大。高股息板块受流动性影响出现非理性调整，但长期投资价值仍被看好。
- 流动性与估值修复：市场对美联储加息预期演绎过头，随着通胀下行和非农数据疲软，大宗商品或迎来估值修复机会。
- 支撑位测算：根据风险溢价与美债利率模型，预计恒生指数下半年支撑位在21357-22729点之间。
关键信息
美国宏观经济预期
| 指标 |
2026年Q1 |
2026年Q2 |
2026年Q3 |
2026年Q4 |
2027年Q1 |
2027年Q2 |
2027年Q3 |
2027年Q4 |
| 实际GDP(同比%) |
2.6 |
2.3 |
1.6 |
2.0 |
2.1 |
2.0 |
2.1 |
2.2 |
| CPI |
2.7 |
3.9 |
3.7 |
3.6 |
3.3 |
2.2 |
2.3 |
2.2 |
AI资本开支变化
| 公司 |
2026年资本开支（亿美元） |
2026年6月环比变化 |
| 亚马逊 |
1985 |
0.1% |
| 谷歌 |
1865 |
0.0% |
| 微软 |
1166 |
-0.6% |
| 脸书 |
1323 |
-0.2% |
| 苹果 |
112 |
0.9% |
| 甲骨文 |
896 |
33.4% |
| 合计 |
7592 |
3.0% |
港股6月业绩与估值
| 指数 |
2026年收入增速 |
2026年利润增速 |
2026年股息 |
2026年净资产 |
2026年ROE |
2026年分红比例 |
| 恒生指数 |
11.3% |
2.6% |
689 |
20771 |
10.6% |
31.7% |
| 恒生综合指数 |
7.9% |
5.1% |
100 |
3116 |
10.1% |
31.3% |
港股风险溢价与支撑位测算
| 风险溢价 |
美债收益率 |
恒生指数目标价 |
| 6.00% |
4.4% |
22729 |
| 6.25% |
4.4% |
23263 |
| 6.50% |
4.4% |
22729 |
| 6.75% |
4.4% |
22219 |
| 7.00% |
4.4% |
21732 |
| 7.25% |
4.4% |
21266 |
| 7.50% |
4.4% |
20819 |
投资建议
- 高股息板块：尽管近期调整，但长期价值仍具吸引力，PB接近历史低点，建议关注能源、公用事业、电信运营商、银行等。
- 半导体与AI硬件：财务景气度最佳，中报指引是关键，需关注美国AI投资指引是否继续上修。
- 有色金属：市场对美联储加息预期过度，黄金等品种可能迎来反弹窗口。
- 互联网龙头：估值较低，模型表现是后续看点，关注其盈利能力和技术发展。
风险提示
- 中东局势的不确定性
- 美国关税政策的不确定性
- 海外降息节奏的不确定性
- 部分行业竞争格局的不确定性
