20180904-安信证券-宇通客车-600066.SH-新能源销量持续低迷_静候Q4放量_4页_355kb

报告摘要

宇通客车于2018年9月4日发布了8月的产销数据，显示出新能源客车销量持续低迷，而传统车销量亦出现下滑。根据公司发布的数据，8月销售客车5393辆，同比下降26.14%，其中新能源客车销量约为950辆。细分来看，大客、中客、轻客销量分别下降23.27%、30.43%、22.55%。

新能源销量下滑原因：2018年上半年行业存在补贴缓冲期，导致部分采购需求提前释放，形成高基数。叠加行业整体低迷，8月新能源销量同比下滑近26.1%。分析师预计9月新能源销量亦可能继续下滑，但Q4行业或将出现抢装潮，新能源销量有望回升。
传统车销量下降：由于传统车行业需求持续走低，公司传统车销量同比下降18.1%。
补贴加成影响：7月行业纯电动大中客上险数量为2082辆，其中双1.1倍补贴车型占比提升至6.5%，能量密度大于等于135wh/kg的单1.1倍补贴车型占比提升至85.2%，合计加成补贴车型占比达91.7%。这些车型具备一定的提价能力，但由于成本增加，盈利能力改善幅度有限。
H1单车盈利承压：2018年H1由于补贴退坡（30%-40%），公司单车盈利能力受到较大影响，预计H2盈利改善程度将取决于电池价格的下降幅度。
投资建议：分析师预计Q4新能源客车销量将有所回升，电池降价有望改善盈利，公司2018-2020年EPS分别为1.35元、1.56元、1.64元，PE分别为11.2倍、9.7倍、9.2倍，六个月目标价为18.7元，维持“买入-A”评级。
风险提示：电池降价不及预期、Q4市占率提升不及预期、2019年补贴退坡超预期。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万元）	35,850.4	33,221.9	33,938.0	35,259.2	36,589.3
净利润（百万元）	4,043.7	3,129.2	2,988.0	3,446.5	3,635.0
每股收益（元）	1.83	1.41	1.35	1.56	1.64
每股净资产（元）	6.14	7.00	6.88	7.73	8.58
市盈率（倍）	8.3	10.7	11.2	9.7	9.2
市净率（倍）	2.5	2.2	2.2	2.0	1.8

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	14.9%	-7.3%	2.2%	3.9%	3.8%
净利润增长率	14.4%	-22.6%	-4.5%	15.3%	5.5%
毛利率	27.8%	26.3%	24.9%	24.5%	24.2%
净利润率	11.3%	9.4%	8.8%	9.8%	9.9%
ROE	29.8%	20.2%	19.6%	20.1%	19.1%
ROIC	103.8%	61.2%	27.7%	-264.2%	31.8%
负债权益比	157.0%	131.7%	134.6%	134.0%	113.3%
流动比率	1.35	1.47	1.49	1.56	1.72
速动比率	1.25	1.31	1.45	1.39	1.66

收益评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%；
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
EPS（元）	1.83	1.41	1.35	1.56	1.64
BVPS（元）	6.14	7.00	6.88	7.73	8.58
PE（倍）	8.3	10.7	11.2	9.7	9.2
PB（倍）	2.5	2.2	2.2	2.0	1.8
P/S	0.9	1.0	1.0	1.0	0.9
EV/EBITDA	6.6	10.9	3.9	6.0	2.6