20220330-国信证券-宇通客车-600066.SH-四季度单车净利润企稳_行业弱复苏_8页_733kb

宇通客车 (600066.SH) 总结

核心内容

宇通客车在2021年实现了业绩复苏，全年归母净利润同比增长19%，达到6亿元。公司全年营收为232亿元，同比增长7%。尽管第四季度营收同比下滑6%，但归母净利润同比仅下降2%，显示出公司盈利能力的逐步改善。

主要观点

• 盈利能力提升：2021年公司毛利率为18.7%，同比增长1.1个百分点；净利率为2.7%，同比增长0.3个百分点。第四季度毛利率显著增长至21.2%，净利率提升至4.8%，显示出公司成本控制和产品结构优化带来的积极影响。
• 单车净利润企稳：2021年单车净利润为1.8万元，同比提升0.3万元；第四季度因新能源客车量价齐升，单车净利润达到3.0万元，同比提升0.6万元，环比提升1.8万元。
• 行业弱复苏：随着疫情见底、新能源透支效应消化及“碳中和”政策推动，国内客车行业进入弱复苏阶段。公司作为大中型客车龙头，有望受益于行业回暖及海外电动客车出口市场扩容。
• 成长性展望：智能化商业模式加速发展，城市微循环公交市场有望扩容，公司估值中枢有望提升。公司具备全球竞争力，未来在电动车出口和解决方案业务方面有较大发展空间。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为232亿元，同比增长7%；2022-2024年预计分别为327/337/384亿元，增长趋势明显。
• 净利润：2021年为6亿元，同比增长19%；2022-2024年预计分别为8.8/11.8/17.7亿元，呈现稳步增长。
• 每股收益：2021年为0.27元，2022-2024年预计分别为0.39/0.52/0.78元，增长显著。
• 费用率下降：2021年四费率为17.3%，同比下降1.1个百分点，其中财务费用率因外币汇兑损益影响显著下降。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年公司归母净利润预计为8.8/11.8/17.7亿元，同比增长分别为43.1%、34.0%、50.7%。
• 估值：2023年给予20-25倍PE，对应合理价格区间为10.4-13.0元，当前股价为8.71元，距离目标估值有19%-49%的上涨空间。
• 关键财务指标：2021年ROE为4.0%，2022-2024年预计分别为5.6%、7.2%、10.4%，盈利能力持续增强。

市场表现

• 总销量：2021年公司大中客销量为3.3万辆，同比下降2%；预计2022-2024年销量分别为6.7/7.0/8.4万辆，呈现增长趋势。
• 出口潜力：在全球“碳中和”政策推动下，海外电动客车出口市场空间较大，预计提供10万辆潜在出口市场。
• 行业趋势：客车行业进入弱复苏，随着疫情缓解和新能源补贴退坡，行业格局有望改善。

风险提示

• 补贴持续退坡
• 客车行业销量不达预期
• 人民币升值影响客车出口价格竞争力

投资建议

• 维持“买入”评级
• 预计公司未来三年归母净利润CAGR为34%，中长期看好其向一体化解决方案提供商转型的前景。

总结

宇通客车作为大中型客车行业的龙头企业，在2021年实现了业绩复苏，尽管受疫情和原材料涨价等因素影响，公司仍表现出较强的盈利能力。随着新能源透支效应消化、疫情缓解及“碳中和”政策推动，公司有望迎来行业拐点。同时，智能化商业模式加速发展，城市微循环公交市场扩容，为公司带来新的增长点。公司盈利预测显示未来三年净利润持续增长，估值中枢有望提升，当前股价距离目标估值仍有较大上涨空间，维持“买入”评级。