20200625-光大证券-大众MEB产业链相关专题报告（一）_德国电车_中国制造_35页_1mb

德国电车，中国制造

——大众MEB产业链相关专题报告（一）总结

核心内容

大众作为全球最大的整车集团，正在通过三大纯电动平台（MEB/PPE/SPE）加快其新能源车布局。截至2029年，大众计划推出75款纯电动车和60款混合动力车，并累计销售2,600万辆纯电动车（其中约2,000万辆来自MEB平台）。中国和欧洲作为大众的核心市场，分别通过双积分和碳排放政策倒逼其加速新能源车布局，以维持全球市场份额。

MEB平台是大众首个纯电动专属平台，具备模块化和平台化特点，可衍生出多种车型，缩短研发周期并降低成本。相比特斯拉以OTA/FSD功能变现为核心策略，大众更注重规模化和成本控制。MEB平台预计2025年全球销量将达100+万辆，其中中国销量为60+万辆，2029年全球销量有望突破200+万辆，中国销量达120+万辆。

主要观点

1. 差异化定位：大众采用整车制造理念，通过MEB平台实现车型快速迭代与销量增长；特斯拉则依赖技术驱动和软件变现，提升长期估值。
2. 成本控制：MEB平台纯电动车原材料成本约人民币13万-15万，高于传统燃油车（约10万），但通过规模化和模块化效应，成本有望逐步下降。
3. 市场竞品力：MEB平台车型在欧洲市场具备较强的性价比，预计销量稳步增长；同时，通过与本土企业合作，如国轩高科，实现成本优势。
4. 产业链投资机会：推荐宁德时代、国轩高科、华域汽车、三花智控、克来机电、德联集团和上汽集团等，受益于MEB平台的规模化效应和成本控制。

关键信息

• MEB平台特征：

  • 采用模块化设计，可灵活扩展电池模组，提升续航能力。
  • 底盘设计优化，提升空间感和安全性。
  • 电池系统能量密度和续航里程表现良好，且搭载自主研发的BMS系统。

• 动力电池布局：

  • 大众通过外部采购、合资、投资和自研等方式布局动力电池。
  • 与Northvolt成立合资公司，规划产能16Gwh（可能扩展至24Gwh），并投资固态电池技术，计划在2025年前推向市场。
  • 国轩高科成为大众在中国市场的电池供应商之一，预计2025年在大众中国市场的份额将超过10%。

• 销量预测：

  • 全球新能源乘用车销量预计2018-2030年CAGR为20.9%-27.8%，达到1,930万辆-3,760万辆。
  • 大众MEB平台预计2025年全球销量达100+万辆，中国销量达60+万辆；2029年全球销量有望突破200+万辆，中国销量达120+万辆。

• 投资建议：

  • 推荐宁德时代、国轩高科、华域汽车、三花智控、克来机电、德联集团及上汽集团，受益于MEB平台带来的产业链机会。

• 风险提示：

  • MEB投产不及预期、产能爬坡不及预期、车型竞品力不足、成本控制失败、上游价格波动、良率/产能利用率不足、市场竞争加剧、政策波动、经济与消费购买力不及预期。

产业链标的推荐

欧洲市场分析

• 2019年欧洲新能源乘用车销量同比增长45.3%至55.9万辆，其中纯电动车占比约64%。
• 德国、英国、法国和荷兰、瑞典、挪威是主要市场，大众MEB平台车型具有较强性价比，预计销量稳步增长。
• 与特斯拉相比，大众MEB平台在中低端市场具备优势，尤其在德国、英国和法国市场。

中国市场分析

• 2020年前5月新能源乘用车销量同比下降45.8%至23.7万辆，但纯电动车型占比仍高达70%+。
• 大众MEB平台国产车型预计在中高端市场具备竞争力，需关注其定价策略和性价比表现。

总结

大众MEB平台通过模块化和规模化效应，有望在新能源车市场快速爬坡，成为其销量增长的重要驱动力。其布局方式与特斯拉形成差异化，强调整车制造与成本控制。中国和欧洲作为核心市场，将推动MEB平台销量增长，带来丰富的产业链投资机会。