20220828-国盛证券-固定收益定期_信贷脉冲与资产负债表调整_15页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

本报告分析了当前信贷脉冲与资产负债表调整对债券市场的影响，以及利率债的走势。整体来看，市场面临短期信贷扩张压力与中期利率下行趋势的交织。

主要观点

• 信贷脉冲与政策发力：央行在7月信贷社融收缩后，再次召开信贷形势座谈会，表明政策正在发力以稳定经济增长。信贷可能在8月出现阶段性扩张，但扩张力度或弱于此前几轮。
• 票据利率攀升：6个月国股（非三农）票据利率升至1.78%，显示短期信贷扩张预期增强。
• 利率债市场反应：信贷扩张带动资金价格上升，债市从降息后的高位有所回落。10年期国债和国开债利率分别上升6.3bps和5.2bps，超长债30年国债也小幅上升。
• 融资需求不足：房地产销售依然低迷，抑制了按揭融资需求，房企融资继续偏弱。同时，上半年财政发力透支全年空间，下半年政策发力空间有限，进一步限制信贷扩张力度。
• 中期利率趋势：经济转型带来传统部门资产负债表调整，导致融资需求偏弱。利率仍处于下行通道，策略上建议保持杠杆与久期配置，避免轻易下车。
• 风险提示：疫情发展超预期可能对市场造成冲击。

关键信息

信贷与政策

• 信贷可能在8月出现阶段性扩张，但力度或弱于1月和5-6月。
• 信贷扩张对债市形成短期压力，但对长债的冲击有限，预计10年国债难以明显超过2.7%。
• 信贷扩张主要依赖地产和基建融资，但房地产销售疲软限制了融资需求增长。

利率债走势

• 10年期国债利率攀升至2.64%，10年期国开债利率升至2.83%，超长债30年国债利率上升至3.14%。
• 短端利率如R007上升至1.80%，显示流动性有所收紧。
• 长债利率调整幅度有限，利率下行趋势未改变。

实体经济数据

• 30大中城市地产销售面积平均为39.0万平米，同比下降17.5%。
• 汽车零售销售日均5.8万辆，同比上升48.0%。
• 农产品批发价格指数环比上升1.6%，猪肉价格由负转正。

流动性与市场操作

• 央行本周净回笼0亿元，流动性变化不大。
• 信用债发行量上升，但净融资量下降，城投债发行量和净融资量均上升。
• 二级市场中，高估值成交债券数量多于低估值成交债券，房地产和建筑装饰行业为主。

信用债市场

• 高估值成交债券主要集中在房地产行业，低估值成交债券则分布较广。
• 债券市场整体成交异常，部分个券价格偏离较大。

可转债市场

• 转债指数随权益下跌，中证转债下跌1.42%，上证转债下跌0.98%。
• 分行业来看，煤炭、交通运输和传媒转债涨幅最大，而国防军工、电力设备及新能源和机械转债跌幅最大。
• 转债估值继续压缩，百元平价溢价率降至31.03%，处于历史较高分位数。

未来展望

• 短期：债市可能震荡或小幅回升，但信贷冲量力度有限，对债市冲击较小。
• 中期：利率仍处于下行趋势，策略上建议保持杠杆与久期配置，利率下限存在创历史新低可能。

结论

在当前政策环境下，信贷扩张更多是脉冲式，利率调整亦为短期波动，但利率下行趋势未变。房地产销售疲软与政策发力空间受限将长期影响融资需求，债市需关注政策效果与经济转型带来的结构性变化。

风险提示

• 疫情发展超预期可能对市场造成冲击。