20181226-安信证券-中航机电-002013.SZ-机电系统龙头增长稳健_平台地位唯一运作有序_25页_1mb

中航机电（002013.SZ）总结

核心内容

中航机电是我国航空机电系统领域的龙头企业，作为中航工业旗下唯一的机电系统平台，公司实现了从“小、散、弱”向“大机电”的转变，拥有覆盖军用和民用航空机电系统的完整产业链，具备强大的系统集成与研发能力。公司通过多次资产重组和资产注入，形成了以军用航空业务为核心，兼顾民用领域协同发展的发展格局。

主要观点

• 公司是中航工业航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，拥有12家直接控股公司和8家托管单位，具备全面的机电系统配套能力。
• 公司航空产品贡献70%以上的毛利，过去五年营收与归母净利复合增速分别为6.7%和9.31%，盈利能力持续增强。
• 军机机电系统市场空间广阔，预计未来十年规模达700亿元，年复合增速有望维持在20%以上。
• 民机机电系统在国产大飞机C919等项目中快速发展，预计至2020年市场规模达200亿元，国产替代空间巨大。
• 公司正通过资产注入和平台整合，提升系统级供应能力，增强协同效应。

关键信息

财务数据

军机机电系统

• 我国空军计划构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的装备体系，预计未来十年军机新型号换装列装规模达4000亿元，对应机电系统市场规模700亿元。
• 军机机电系统是公司内生增长的核心驱动力，产品已基本垄断国内军机市场。
• 机电系统向综合化、多电化发展，新机型中机电系统的单架价值量占比提升，公司产品毛利率有望稳中有升。

民机机电系统

• 以C919为代表的国产大飞机带动民机机电系统快速增长，预计至2020年市场规模达200亿元。
• 公司已实现从国内机型配套向全球民机市场配套发展，配套产品从初级向中高级、从单个产品向系统级发展。
• 公司在C919项目中与多家国际知名企业开展合作，部分产品实现自主研制。

资产注入与平台发展

• 公司自2013年起托管18家机电系统下属企业，目前已收购其中4家，托管8家单位，包括南京机电液压中心和航空救生研究所等。
• 2018年6月，机电系统公司与航空电子系统公司合并成立机载系统公司，进一步巩固公司平台地位。
• 未来资产注入仍可期，优质资产的注入将提升公司系统级供应能力，增强协同效应。

投资建议

• 投资评级为买入-A，6个月目标价为9.00元。
• 公司预计2018-2020年归母净利润分别为9.08亿、11.35亿、13.64亿，对应PE分别为29倍、24倍、20倍。
• 随着军机换装列装加速和民机机电系统国产化提升，公司成长空间巨大。

风险提示

• 武器装备列装换装不达预期。
• 民用航空机电产品订单及国产替代不达预期。
• 院所改制及资产注入进度不及预期。

结论

中航机电作为我国航空机电系统领域的龙头企业，受益于军民机机电系统的发展，具有良好的增长潜力。随着资产注入的持续推进和机电系统向多电化、综合化发展，公司有望进一步巩固其龙头地位，并拓展国际市场。