20180918-东兴证券-中航机电-002013.SZ-事件点评_中航机电系列报告之五_对标十年十倍股TDG_7页_1022kb

中航机电事件点评总结

核心内容

中航机电是国内航空机电领域的重要龙头企业，具备良好的行业地位和增长潜力。该报告将其与全球领先的航空机电产品供应商TransDigm Group（TDG）进行对标，认为中航机电具备与TDG相似的发展特征，未来有望实现高速成长。报告对中航机电的盈利预测、市场前景及竞争优势进行了深入分析，并维持“强烈推荐”的投资评级。

主要观点

1. 中航机电行业地位与增长前景

• 行业龙头地位：中航机电是航空机电细分领域的龙头企业，业务覆盖军民用飞机，产品体系丰富，具有较高的行业壁垒。
• 业务增长稳健：公司每年航空机电业务增长确定性好，军用市场配套能力强，民用市场依托C919项目，具备良好的资质和组织体系。
• 未来市场空间广阔：
  • 军机机电系统未来10年市场空间年均超200亿元。
  • 民机机电系统未来20年市场空间年均超500亿元。
• 资产注入预期：公司作为中航工业集团航空机电系统业务的专业化整合平台，未来有望通过体外优质资产注入进一步提升业绩。

2. 产品体系与售后服务能力

• 产品覆盖广泛：公司产品包括飞行控制、悬挂发射、电源系统、燃油系统、液压系统、环境控制系统等，几乎涵盖飞机除机体、发动机、武器和航电系统之外的所有系统。
• 售后服务能力强：公司产品具有长寿命、高附加值的特点，可为飞机提供25~30年的售后收益，且公司已通过收购厦门汉胜等布局维修业务，未来有望受益于航空维修市场的发展。

3. 对标TDG的分析

• TDG公司简介：
  • 成立于1993年，2006年上市，股票代码TDG。
  • 公司产品覆盖商用、军用飞机，拥有大量专利技术，90%净收益来自专利产品，80%来自唯一供应商产品。
  • 公司通过选择性兼并策略，已成功整合约60家公司，业务增长强劲。
• TDG竞争优势：
  • 产品具有高附加值和售后收益。
  • 行业门槛高，认证体系严格，形成“护城河”。
  • 产品布局广泛，客户基础庞大，具有持续增长能力。

4. 中航机电盈利预测

报告预测公司未来三年EPS稳步增长，PE逐步下降，估值趋于合理。

关键信息

• 市场空间：未来10年军机机电系统年均市场空间超200亿元，未来20年民机机电系统年均市场空间超500亿元。
• 产品生命周期：公司产品寿命长，可带来长期稳定收益。
• 资产整合：公司持续进行资产收购，如2015年收购风雷公司、枫阳公司，2017年收购中航新航、宜宾三江机械。
• 财务表现：
  • 营业收入和营业利润持续增长。
  • 毛利率和净利率稳步提升，盈利能力增强。
  • 营运能力提高，资产周转率上升，偿债能力稳定。
• 估值指标：公司估值合理，PE逐步下降，EV/EBITDA指标也呈现下降趋势，显示公司具备成长性。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 订单执行情况可能不及预期。

总结

中航机电作为国内航空机电领域龙头，具备较强的行业地位和产品体系，受益于国内航空产业的快速发展，未来增长空间广阔。公司通过持续的资产整合和产品布局，增强了盈利能力和市场竞争力。与TDG对标分析显示，中航机电有望在行业风口中实现业绩增长，是军工行业中值得关注的核心资产。报告维持“强烈推荐”评级，认为公司具备长期投资价值。