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中航机电（002013.SZ）总结

核心内容

中航机电（002013.SZ）是一家专注于航空机电配套的中国核心企业，2018年第三季度实现营业收入79.47亿元，同比增长8.91%；归属母公司所有者净利润5.03亿元，同比增长28.95%；扣非后归母净利润4.05亿元，同比增长18.73%。公司当前股价为8.19元，预计2018年实现归母净利润7.45亿-9.58亿，同比增长5%-35%。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司未来具有良好的发展潜力。

主要观点

1. 航空主业稳定增长，资产整合效果显著

• 收入增长：公司主营业务稳定增长，尤其在军品业务方面表现良好，第四季度回款集中反映业务增长趋势。
• 资产整合：公司通过收购贵州风雷、贵州枫阳、宜宾三江及新航工业等资产，持续整合集团内航空机电业务，提升资产质量和管理效率。
• 盈利提升：公司盈利能力持续增强，2018年前三季度销售毛利率为23.95%，期间费用率显著改善，公司整体盈利能力提升。

2. 可转债发行助力公司发展

• 融资情况：2018年8月31日，公司成功发行可转债，共募集资金21亿元，用于收购新航工业和宜宾三江，以及五个航空机电产业化项目投资，补充流动资金。
• 资金用途：资金将用于拓展航空机电细分领域，完善产业链，提高科研生产能力和产品竞争力；同时优化资本结构，改善财务状况，增强抗风险能力。
• 转股条件：若公司股价在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，公司有条件赎回。

3. 深化改革，推动混改与激励机制

• 员工持股：2016年通过资管计划实现核心骨干员工持股，形成企业发展与员工价值的“双赢”局面。
• 国企改革：机载系统公司被纳入国资委“双百计划”，有望进一步深化体制机制改革，在混改、激励等方面不断推进，释放产业发展潜力。
• 体外资源：公司体外仍有609和610研究所等优质资源，为未来资本运作提供良好基础。

4. 财务表现稳健，估值合理

• 财务指标：公司资产负债率为58.7%，财务费用率持续下降，管理费用率改善明显。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为9.75亿、11.7亿和14.64亿元，对应PE分别为30、25、20倍，显示估值合理。
• 每股指标：每股收益在2018年为0.14元，每股净资产为2.3元，显示公司基本面稳健。

5. 投资评级与风险提示

• 投资评级：分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备长期竞争优势，未来增长潜力较大。
• 风险提示：资产整合进程低于预期可能影响公司发展。

关键信息

股价表现

• 当前股价：8.19元
• 2018年第三季度股价表现良好，反映公司业务增长和市场认可。

基础数据

• 上证综指：2604
• 总股本：360,863万股
• 已上市流通股：314,257万股
• 总市值：296亿元
• 流通市值：257亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.3元
• ROE（TTM）：7.3%

财务预测表（单位：百万元）

主要财务比率

研究团队

• 王超：军工行业分析师，清华大学精密仪器与机械学系工学学士、硕士，招商证券军工行业分析师。
• 卫喆：北京航空航天大学航空发动机系工学学士，中国科学院流体力学硕士，招商证券分析师。
• 岑晓翔：对外经济贸易大学金融硕士，本科自动化专业，招商证券分析师。
• 钱佳兴：北京航空航天大学航空发动机系工学学士、硕士，招商证券研究助理。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

风险提示

• 资产整合进程低于预期可能对公司的未来发展产生不利影响。

附注

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本报告内容和观点不构成对任何人的投资建议，客户应自行判断并承担风险。