20200807-安信证券-中航机电-002013.SZ-机电系统龙头增长稳健_核心受益航空装备尤其新型战机高景气_26页_1mb

中航机电（002013.SZ）深度总结

核心内容概览

中航机电是我国航空机电系统领域的龙头企业，作为中航工业旗下唯一的专业化整合和产业化发展平台，公司已从“小、散、弱”发展为涵盖军用与民用航空机电系统的“大机电”格局。公司主营业务包括航空产品、非航空产业及现代服务业，其中航空产品贡献了超过70%的毛利，过去五年营收和归母净利复合增速分别为10.61%和14.47%，盈利能力持续提升。

主要观点

• 军机机电系统是核心增长点：随着我国战略空军建设推进，新型战机换装加速，军机机电系统市场规模预计达1250亿元，维修市场进一步扩大，机电系统价值占比提升，公司作为国内绝对龙头，将显著受益。
• 民机机电系统市场潜力巨大：以C919为代表的国产大飞机推动机电系统国产化趋势，预计未来20年民机机电系统市场规模超2万亿元，公司通过合资和自主开发模式，逐步拓展民机市场。
• 资产注入持续进行：公司通过多次并购和托管，整合优质资产，提升系统级供应能力，预计未来仍有望注入更多核心资产，增强协同效应。
• 技术升级推动增长：机电系统正向综合化、多电化、能量优化方向发展，公司通过研发费用率提升，强化核心技术能力，增强产品附加值和市场竞争力。

关键信息

公司概况

• 中航机电是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合平台，控股12家公司，托管8家单位。
• 公司主营航空产品、非航空产品及现代服务业，其中航空产品占营收的69%，非航空产品占30%。
• 2019年公司营收121.31亿元，归母净利9.61亿元，盈利能力稳步提升。

市场前景

• 军机市场：预计未来十年军机机电系统市场规模达1250亿元，维修市场空间更大。
• 民机市场：预计未来20年民机机电系统市场规模超2万亿元，C919等国产飞机带动机电系统国产化。

资产整合与协同效应

• 公司通过三次重大资产重组，逐步整合资产，提升产业链完整性。
• 2018年成立机载系统公司，实现航电与机电系统整合，增强协同效应。
• 公司2019年收购南京航健70%股权和宏光装备36.55%股权，打造一站式维修服务模式。

技术发展与产品布局

• 公司产品涵盖航空机电系统12个主系统和3个子系统，基本实现全覆盖。
• 在C919、MA700、AG600等项目中，公司实现了系统级研发和关键部件自主研制。
• 与派克宇航、UTAS、MOOG、LIEBHERR等国际公司合作，推动国产替代。

盈利预测

• 2020-2022年：预计归母净利润分别为10.27亿、11.83亿、13.76亿，对应EPS分别为0.28元、0.33元、0.38元。
• 毛利率：预计2020年和2021年整体毛利率分别为27.48%和27.71%，航空产品毛利率有望继续提升。
• 营收增速：预计2020年和2021年营收增速分别为4.72%和10.01%，航空业务增速较快。

风险提示

• 武器装备列装换装不达预期。
• 民用航空机电产品订单及国产替代不达预期。
• 院所改制及资产注入进度不及预期。

投资建议

• 维持“买入-A”投资评级，目标价14元。
• 公司作为机电系统龙头，受益军机换装和民机国产化趋势，未来成长空间巨大。

对标与前景

• 对标美国联合技术公司（UTC），其在航空机电系统领域拥有显著优势，中航机电有望通过持续并购和业务拓展，缩小差距，实现跨越式发展。