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中航机电（002013）事件点评总结

核心内容概述

中航机电（002013）近期公告控股股东中航机电系统有限公司与中航航空电子系统有限责任公司整合，组建机载系统公司。该整合不改变公司实际控制人，仍由中国航空工业集团有限公司持有。此次整合被视为对民机业务的重大利好，预计将推动公司民机业务专项资金的注入，加速其专业化发展进程。同时，公司近年来持续推进资本运作，通过收购多家子公司和院所类资产，进一步增强其在军民品市场的竞争力。

主要观点与关键信息

1. 控股股东整合利好民机业务

• 整合背景：中航机电与中航电子的控股股东将整合为机载系统公司。
• 战略意义：
  • 有利于公司加快航空机电产业专业化发展；
  • 有利于拓展民机业务，尤其是C919项目带来的市场机遇；
  • 预计未来20年国内民航机电系统市场空间约1500亿美元，年均约500亿元人民币；
  • C919机电系统市场空间预计为58.88亿美元。
• 资金支持：整合可能与民机专项基金有关，预计基金规模数百亿元。

2. 子公司业绩超预期，盈利预测上调

• 子公司注入：
  • 新航集团和宜宾三江机械已于2017年4月成为公司全资子公司；
  • 2017年两家子公司分别实现净利润1.47亿元和0.23亿元，远超2016年合计不足9000万元。
• 盈利预测：
  • 假设两家公司2018年净利润增速为15%，预计贡献接近2亿元；
  • 公司2018年经营目标为实现营业收入110亿元，利润总额10亿元；
  • 假设并表前业务保持15%-20%增速，2018年并表后利润总额有望超过12亿元，净利润有望超10亿元。

3. 集团内唯一专业化航空机电平台

• 市场地位：
  • 公司是航空工业旗下航空机电系统的唯一专业化研发、实验、制造平台；
  • 在军用航空机电产品市场占有率接近100%。
• 军机市场前景：
  • 我国军机数量全球第三（2955架），战斗机仍以二、三代机为主，二代机占比超50%；
  • 未来10年军机机电系统市场空间预计年均超过200亿元人民币。

4. 资本运作加速，资产注入预期增强

• 资本运作历史：
  • 2015年非公开发行股票过会；
  • 2016年收购风雷公司和枫阳公司；
  • 2017年通过可转债募集资金用于收购新航集团和宜宾三江机械。
• 资产注入预期：
  • 公司目前托管18家单位，未来可能注入更多优质资产；
  • 若资本运作分三阶段推进，2017年备考EPS增厚超50%。

5. 投资建议

• 评级：维持“强烈推荐”。
• 盈利预测：
  • 2018-2020年EPS分别为0.29、0.36、0.41元；
  • 对应6月8日收盘价PE分别为27X、22X、19X。
• 投资价值：
  • 公司是航空机电细分领域龙头，业务增长稳健；
  • 拥有军民品双重市场空间，未来资产注入预期明确。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

财务比率（单位：%）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 市场风险：空军装备列装速度不及预期；
• 资产注入风险：资产注入进度低于预期；
• 民品市场风险：民品市场开拓差于预期。

分析师与研究团队简介

分析师

• 陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任职于光大证券、平安证券、国金证券等；
• 王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师，曾任职于中航证券、长城证券。

研究助理

• 张高艳：清华大学工学硕士，有2年制造型企业运营管理咨询经验，关注航空智能制造、军民融合；
• 张卓琦：清华大学工业工程博士，有3年大型国有军工企业运营管理培训与咨询经验，关注新三板与军工领域。

免责声明与承诺

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