20170827-天风证券-中航机电-002013.SZ-航空机电龙头步入高景气周期_资本运作持续推进_26页_3mb

中航机电（002013）总结

核心内容

中航机电是中国航空机电系统领域的龙头企业，其航空主业在2017年中报实现稳定高增长，公司财务指标全面向好，毛利率创新高，资本运作持续推进。公司作为机电系统公司的唯一上市平台，具备显著的资产证券化和院所改制潜力，未来有望通过整合更多资产提升竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年上半年，公司营收达40.34亿元，同比增长7.47%；归母净利润1.8亿元，同比增长17.93%；扣非净利润1.38亿元，同比增长73.46%，显示出航空主业的强劲增长。
• 行业进入高景气周期：全球机电系统价值量占比从15%提升至20%，飞机总需求与单价上升，航空机电产业进入高景气周期。
• 财务指标优化：公司销售毛利率达22.75%，负债下降，ROE提升，研发投入增加，公司基本面持续向好。
• 资本运作持续推进：公司拟通过现金收购三江机械和新航集团，预计增厚净利润7989万元，未来还有更多资产整合机会。
• 产业链延伸：公司拟增资或收购英国SymphonyBidcoLimited公司，拓展航空机电系统产业链，提升竞争力。
• 员工持股计划：公司完成非公开发行员工持股计划，增强核心技术人员与管理者的利益绑定，推动公司持续发展。
• 军民机增量需求明显：军机领域面临增量与换代需求叠加，民机领域大飞机产业蓄势待发，机电系统市场空间广阔。

关键信息

• 航空机电系统：是飞机功能实现的核心，包括电力、燃油、液压、环境控制等系统，占飞机总价值约15%~20%。
• 军机发展现状：中国在役军机数量仅为美国的1/6，战斗机以二代和三代为主，更新换代需求强烈。
• 民机发展：C919作为国产大飞机代表，已进入首飞准备阶段，未来十年国内将有大量列装需求，机电系统市场空间预计达2159亿元。
• 行业前景：随着中国大飞机产业的发展和军机更新换代，航空机电系统行业进入高景气周期，公司有望持续受益。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为6.86/8.82/9.68亿元，对应PE分别为39.32/30.56/27.86倍。
• 备考盈利预测：若完成对三江机械和新航集团的收购，备考净利润分别为7.66/9.78/10.85亿元，对应PE分别为35.4/27.7/24.97倍。
• 评级：给予公司“买入”评级，看好其在高景气周期中的表现。

风险提示

• 航空产业发展进度低于预期：可能影响公司业绩增长速度。

财务数据与估值

相关信息

• 公司发展历程：前身是中航精机，2004年上市，2012年完成对多家公司的收购，主营业务转型为航空机电产品。
• 资产整合：2014年启动资产证券化，2016年底完成风雷和枫阳的收购，2017年计划收购新航集团和三江机械。
• 研究所托管：公司托管609所和610所，未来可能受益于研究所改制。
• 大飞机项目：C919、运-20、AG600为我国大飞机发展的重要组成部分，C919已进入首飞准备阶段。

行业发展趋势

• 军机领域：未来十年军机年均增长300架左右，年增长率5%~8%。
• 民机领域：大飞机产业持续发展，C919等项目推动民机机电系统市场空间无限。
• 技术方向：机电系统将向多电化、综合化、智能化发展，提高飞机安全性、经济性和可靠性。

总结

中航机电作为航空机电系统龙头，业绩持续增长，财务指标优化，资本运作持续推进。随着全球机电系统价值量占比提升和中国大飞机产业发展，公司有望在高景气周期中持续受益，未来发展空间广阔。