20220423-东北证券-中国中免-601888.SH-短期疫情拖累线下客流_渠道扩容打开增量空间_7页_917kb

中国中免（601888）公司点评报告总结

核心内容概述

中国中免（601888）在2021年和2022年第一季度的业绩表现受到疫情影响，但整体仍保持增长态势。2021年公司实现营收676.75亿元，同比增长28.67%；归母净利润96.54亿元，同比增长57.23%；扣非净利润95.34亿元，同比增长59.77%。2022Q1公司营收167.82亿元，同比下降7.45%，归母净利润25.63亿元，同比下降9.99%。

主要观点

• 离岛免税业务强劲增长：2021年离岛免税业务贡献营收429.36亿元，同比增长32.67%，占总营收的63.44%。海南地区业务占比提升，成为公司增长的主要驱动力。
• 线上业务持续发力：公司大力发展新零售业务，构建线上一体化平台，微信小程序“中免会员”拥有超2000万会员用户，会员销售占比由52%提升至87%，显著增强客户粘性。
• 渠道扩容：公司推进海南免税店扩容，海口美兰机场二期免税店投运，海南免税经营面积达22万平方米。同时，公司拓展口岸免税业务，中标多个机场及铁路口岸的免税经营权，推动业务多元化发展。
• 盈利能力提升：尽管2022Q1受疫情影响，公司仍通过成本控制和折扣力度缩减，提升了毛利率。2021年综合毛利率为33.68%，净利润率14.26%。
• 投资建议：公司作为免税行业龙头，具备渠道、规模和运营管理优势，未来有望持续领跑。预计2022-2024年归母净利润分别为109.6亿、173.7亿、240.2亿，对应PE分别为32倍、20倍、14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、政策变化和市场竞争加剧是主要风险因素。

关键信息

财务表现

股票数据

2022Q1业绩分析

• 营收与利润：2022Q1营收167.82亿元，同比下降7.45%；归母净利润25.63亿元，同比下降9.99%。
• 疫情冲击：3月受三亚本土疫情影响，线下销售承压，营收和利润大幅下滑。预计疫情持续影响二季度业绩。
• 毛利率提升：2022Q1综合毛利率为34%，主营业务毛利率33.43%，环比提升8.1个百分点。
• 费用率变化：销售费用率下降至8.71%，管理费用率上升至2.57%，财务费用率下降至-0.47%。

离岛免税业务表现

• 季度购物金额：2022Q1为147.2亿元，同比增长8%。
• 季度购物件数：2027万件，同比增长14%。
• 季度购物人次：175.8万人次，同比下降2%。
• 客单价：8372元，同比增长10%。

未来展望

• 2022-2024年盈利预测：预计公司归母净利润将稳步增长，2022年为109.6亿元，2023年为173.7亿元，2024年为240.2亿元。
• 线上业务占比提升：疫情对线下客流造成压力，线上业务占比将提升，推动公司业绩修复。

业务布局与增长策略

• 海南渠道扩容：海口美兰机场二期免税店投运，海南免税经营面积达22万平方米；稳步推进海口国际免税城、三亚国际免税城一期2号地等项目。
• 口岸免税拓展：完成程度、青岛、宁波、义乌等多个机场免税店筹建，并中标绥芬河铁路口岸、太原机场、泉州石井口岸等免税经营权。
• 有税业务扩展：中标首都机场T2、T3香化店项目，推动有税业务增长。
• 新零售战略：通过线上一体化平台建设，提升线上销售占比，增强客户粘性。

分析师信息

• 李慧：东北证券社服组组长，CFA，美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士，厦门大学广告学/经济学双学士。
• 赵涵真：东北证券社会服务行业研究助理，新加坡国立大学硕士，上海交通大学本科。

风险提示

• 疫情反复：疫情对线下销售造成持续压力。
• 政策风险：免税行业相关政策变化可能影响公司业务。
• 市场竞争加剧：行业竞争加剧可能对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。

附注

• 历史收益率曲线：公司股票历史收益率曲线图。
• 财务与估值指标：公司各项财务与估值指标均显示出良好的增长趋势和估值吸引力。

分析结论

中国中免作为免税行业的龙头企业，在疫情后展现出较强的复苏能力和增长潜力。尽管短期业绩受疫情影响，但公司通过渠道扩容、线上业务拓展和新零售战略，有望在未来恢复增长并持续领先。分析师维持“买入”评级，认为公司具备竞争优势，未来发展前景良好。