20160321-渤海证券-青岛海尔-600690.SH-智能家电先行者_并购协同求发展_11页_495kb

青岛海尔（600690）调研报告总结

核心内容概述

青岛海尔作为智能家电领域的先行者，积极应对互联网时代的挑战与机遇，通过平台化、个性化、创客化等转型实践，推动企业向智能化、生态化发展。同时，公司通过并购通用家电，发挥协同效应，提升整体竞争力，并与微软等科技公司展开战略合作，进一步拓展智慧生活解决方案。

主要观点

1. 转型变革先行者

1.1 求新

海尔在互联网时代通过以用户需求为中心，整合行业资源，推动企业平台化、用户个性化和员工创客化转型，以适应市场变化并获取发展红利。

1.2 求变

• 2014年，海尔建立了U+开放平台，并推出海尔优家定制入口。
• 构建了7大生态圈，目前用户已达到1.3亿。
• 2016年3月发布U+智慧生活2.0战略，推出“U+智慧生活大脑”，具备语音识别、语义识别、图像识别与理解能力，能够实现智能交互、智能决策、智能处理和主动服务，提升用户体验。

1.3 求发展

通过收购通用家电，海尔实现了多方面的协同效应：

• 收入协同：销售网络互补、细分市场拓展、新产品开发和提升议价能力。
• 成本协同：通过共用供应商和资源共享，提升采购规模优势、质量和生产效率。
• 研发协同：全球研发资源共享，提升研发效率和效益。海尔在全球拥有5个研发中心，与通用家电的4个研发中心形成合作。
• 产品协同：丰富和完善家电产品线，形成多元化产品结构。

预计协同收益主要集中在冰箱、洗衣机、灶具、空调等产业线，其中收入协同将在未来5年内逐步释放，成本节约协同将在交易后3年内释放，最终有望为上市公司带来约15亿元的利润协同。

1.4 求合作

海尔与微软签订战略合作，合作内容包括语音识别、语义识别、图像识别、大数据分析、生活场景搭建和人工智能等方面，旨在提供更优质的智慧生活解决方案。

此外，海尔的U+智慧生活系统已与谷歌、苹果Homekit、阿里云、华为、Alljoyn等协议互通，开放用户资源、产品资源和技术能力，促进生态合作与扩展。

关键信息

财务预测

• 2015-2017年收入预测：799亿元、919亿元、1103亿元
• 2015-2017年归属于母公司净利润预测：40亿元、51亿元、65亿元
• 每股收益预测：0.66元/股、0.83元/股、1.06元/股
• 成长性预测：
  • 营收增长率：-10.00%（2015E）、15.00%（2016E）、20.00%（2017E）
  • EBIT增长率：-25.69%（2015E）、27.96%（2016E）、28.15%（2017E）
  • 净利润增长率：-19.37%（2015E）、27.01%（2016E）、27.08%（2017E）

盈利性指标

• 销售毛利率：25.32%（2013A）、27.52%（2014A）、27.95%（2015E）、28.50%（2016E）、29.00%（2017E）
• 销售净利率：6.42%（2013A）、7.54%（2014A）、6.75%（2015E）、7.46%（2016E）、7.90%（2017E）
• ROE：28.81%（2013A）、22.86%（2014A）、16.09%（2015E）、17.59%（2016E）、19.00%（2017E）
• ROIC：152.65%（2013A）、169.00%（2014A）、115.06%（2015E）、91.07%（2016E）、137.81%（2017E）

估值倍数

• PE：14.6（2013A）、12.2（2014A）、15.1（2015E）、11.9（2016E）、9.4（2017E）
• P/S：0.7（2013A）、0.7（2014A）、0.8（2015E）、0.7（2016E）、0.6（2017E）
• P/B：4.2（2013A）、2.8（2014A）、2.4（2015E）、2.1（2016E）、1.8（2017E）
• EV/EBITDA：2.2（2013A）、1.5（2014A）、1.8（2015E）、0.8（2016E）、0.5（2017E）

投资评级

• 当前评级：增持
• 目标价格：13元
• 最新收盘价：8.77元

风险提示

• 需求严重萎缩
• 原材料价格大幅波动
• 通用家电收购整合不及预期

结论

青岛海尔通过积极转型和并购整合，不断提升其在智能家电领域的竞争力，推动企业向平台化、生态化方向发展。公司与微软等科技企业的战略合作，进一步增强了其在人工智能和智慧生活解决方案方面的能力。尽管面临一定的市场风险，但其未来盈利能力和估值指标显示公司具有较好的增长潜力，因此分析师维持“增持”的投资评级。