20181102-招商证券-青岛海尔-600690.SH-壁垒深厚_强者恒强_3页_677kb

报告摘要

青岛海尔（600690.SH）投资分析总结

核心内容

青岛海尔（600690.SH）作为家电行业的龙头企业，具备品牌多元、渠道稳固、全球布局等优势，被给予“强烈推荐-A”的投资评级。当前股价为13.66元，目标估值为20元，显示出市场对其长期发展的信心。

主要观点

行业地位稳固：青岛海尔是冰洗领域的龙头，品牌多元化战略显著增强其市场竞争力。
盈利能力提升：尽管2018年前三季度毛利率同比下降1%，但剔除会计重分类影响后，毛利率和净利率均有提升，显示真实盈利能力增强。
高端产品增长显著：卡萨帝品牌实现近50%的高增长，万元洗衣机市场份额达77%，成为消费分级的最大受益者。
全球化布局加速：通过收购Candy和德国D股上市，公司完成欧洲市场布局，进一步完善全球版图。
渠道下沉与协同效应：渠道持续下沉，内销增速快于行业平均水平，北美市场协同效应显著增强。
未来增长可期：智慧家庭和CosmoPlat等新业务高增长，引领公司未来发展。

关键信息

财务数据概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万元）	119066	159254	178181	198028	220506
净利润（百万元）	5037	6926	7738	8763	9952
每股收益（元）	0.83	1.14	1.27	1.44	1.63
PE	16.5	12.0	10.8	9.5	8.4
PB	3.2	2.6	2.3	1.9	1.6

财务比率分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	31.0%	31.0%	31.4%	31.4%	31.6%
净利率	4.2%	4.3%	4.3%	4.4%	4.5%
ROE (TTM)	19.1%	21.5%	20.9%	19.9%	19.1%
ROIC	8.2%	12.3%	14.1%	13.7%	13.7%
资产负债率	71.4%	69.1%	64.4%	61.9%	59.5%
净负债比率	27.9%	19.7%	11.3%	10.2%	9.2%
流动比率	0.9	1.1	1.3	1.4	1.5
速动比率	0.7	0.9	0.9	1.0	1.1
资产周转率	0.9	1.1	1.2	1.2	1.2
存货周转率	6.9	6.0	5.4	5.4	5.4
应收账款周转率	12.9	12.9	13.5	13.5	13.5
应付账款周转率	4.7	4.8	4.5	4.5	4.5

投资建议

评级：强烈推荐-A
目标估值：20元
当前股价：13.66元
成长空间：公司预计在未来几年保持稳定增长，净利润率和毛利率有望进一步改善。
盈利趋势：随着渠道下沉和高端产品占比提升，公司盈利能力将逐步回升。

风险提示

全球整合进度低于预期
终端消费景气持续下行
财务数据与估值存在不确定性

团队与荣誉

纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业背景
吴昊：招商证券家电行业资深分析师，新加坡南洋理工大学金融学硕士
隋思誉：招商证券家电行业研究助理，北京大学金融硕士
团队荣誉：
- 新财富：2017-第4名，2016-第3名，2015-第3名，2014-第3名，2013-第5名
- 金牛奖：2017-第2名，2016-第4名，2015-第3名，2014-第3名，2013-第4名
- 水晶球：2017-第2名，2016-第5名，2015-第4名，2014-第4名，2013-第5名
- 保险资管最受欢迎分析师IAMAC奖：2017-第2名，2016-第3名，2014-第3名

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作保证。分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。报告仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告所引发的损失负责。此外，公司可能持有相关证券头寸或提供投资银行业务服务。报告版权归招商证券所有，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。

展开完整摘要