20130813-长城证券-青岛海尔-600690.SH-增长平稳_估值便宜_12页_1mb

青岛海尔（600690）动态报告总结

核心内容

青岛海尔是国内三大白电巨头之一，其核心业务包括冰箱、洗衣机、空调和热水器。公司通过股权激励、产品结构优化和外延式增长等策略，持续推动业绩增长，目前估值较低，具备一定的安全边际。

主要观点

• 增长平稳：公司预计2013年至2015年EPS分别为1.40元、1.61元、1.83元，对应PE分别为8.6倍、7.5倍、6.6倍，公司业绩有望实现平稳增长。
• 市值管理动力强：公司自2009年起实行三期股权激励，激励对象涵盖高管和技术人员，激励条件明确，业绩增长强劲，复合增速分别为27%和45%。
• 冰洗业务增长平稳：冰箱和洗衣机受家电下乡等政策影响，需求透支明显，行业增长趋缓，但公司凭借竞争力，市场份额持续提升，预计年增长5%-10%。公司中高端产品（如卡萨帝）销售良好，推动毛利率提升。
• 空调业务正在发力：公司从2011年起加大对空调业务的资源投入，渠道实力提升，空调收入将成为重要增长点。虽然目前净利润率较低，但随着管理效率提升，未来盈利能力有望显著改善。
• 外延式增长仍有空间：公司可能通过收购集团资产（如少数股东权益、彩电、冷冻设备等）实现业绩增厚，预计对业绩的增厚可达10%-15%。
• 维持“推荐”评级：基于上述增长逻辑和估值优势，公司被维持“推荐”投资评级。

关键信息

市场数据

• 当前股价：12.12元
• 总市值：327亿元
• 流通市值：326亿元
• 总股本：27.0亿股
• 流通股本：26.9万股
• 12个月最高/最低价：14.03元/9.18元

公司盈利预测

冰洗业务

• 冰箱：市场份额持续领先，内销增长稳定，均价逐步提升，毛利率稳步增长。
• 洗衣机：市场份额持续提升，内销增速趋于稳定，均价上升，毛利率提升。
• 预计增长：冰洗业务预计年增长5%-10%。

空调业务

• 市场份额：从2006年起逐步落后于格力、美的，2011年后开始发力。
• 增长潜力：渠道实力提升，未来增速将好于冰洗业务。
• 盈利改善：管理效率提升有望改善净利润率。

外延式增长

• 潜在增长点：收购集团资产（如少数股东权益、彩电、冷冻设备等）。
• 增厚预期：对业绩的增厚可达10%-15%。

风险提示

• 系统性风险是主要风险因素。

附录数据概览

财务指标预测

营运效率

偿债能力

每股指标

估值指标

投资建议

• 公司业绩增长稳定，估值具有吸引力。
• 市值管理动力强，股权激励有助于业绩释放。
• 冰洗业务增长平稳，空调业务增长潜力大。
• 外延式增长可能带来业绩增厚，预计达到10%-15%。
• 综合来看，公司具备长期投资价值，维持“推荐”评级。