> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海尔智家2025年报分析总结 ## 核心内容 海尔智家在2025年实现了营业收入3023.5亿元，同比增长5.7%，归母净利润195.5亿元，同比增长4.4%。尽管第四季度营收和净利润同比下滑，但公司整体仍保持了营收和利润的双增长，展现出较强的市场竞争力和经营韧性。 ## 主要观点 ### 1. 分红超预期 - 2025年分红率达到55%，较2024年提高7个百分点。 - 公司提出2026-2028年度股东回报计划，分红率将不低于58%、60%、60%。 - 推出A股回购计划，规模为30-60亿元。 - 公司经营现金流强劲，2025年经营活动产生的现金流量净额为260.03亿元，是归母净利润的1.33倍，为高分红率提供了坚实基础。 ### 2. 组织变革与竞争力提升 - 全面完成全产业链数字化改革，提升渠道和营销竞争力。 - 推进全域用户直连（TC）模式，缩短交易链路，提升经营效率。 - 构建用户共创的“爆款产品”机制，成功推出“懒人洗”三筒洗衣机、“麦浪”系列冰箱等产品。 - 多品牌运营矩阵实现市场份额稳步提升，2025年高端品牌卡萨帝收入双位数增长，Leader品牌收入增长30%。 - 全球化本土布局显著增强供应链韧性，构建“1+1+N”柔性供应链体系，降低关税与物流成本，提升市场响应速度。 ### 3. “大暖通”战略与并购整合 - 2025年将家用空调、智慧楼宇、水联网三大产业重组为“大暖通”产业，收入达723.56亿元，同比增长10%。 - 家用空调业务表现亮眼，全球销量增长14.8%，国内增长16.3%，海外增长12.6%。 - 暖通业务在公司营收中占比有望提升，欧洲、南亚、美洲的商用领域将成为新的增长引擎。 - 2025年并购开利商用制冷（CCR）和Kwikot热水器，均实现显著增长，增强欧洲大暖通布局。 - 并购法国PROFROID和匈牙利KLIMAKFT虽初期整合有亏损，但对欧洲市场布局起到积极作用。 ### 4. 技术创新与AI布局 - 公司全面拥抱AI技术，将智能化融入研发、制造、销售和产品中。 - 成立机器人事业部，加速机器人业务布局。 - 在2026年AWE展上展示了家庭服务机器人的三种产品形态，抢占家庭场景落地先机。 ## 关键信息 ### 财务表现 - 2025年归母净利润195.5亿元，毛利率26.7%，期间费用率19.1%，归母净利率6.5%。 - 2026-2028年归母净利润预测分别为200/214/226亿元，EPS分别为2.13/2.28/2.41元，对应PE分别为10.9/10.1/9.6倍，维持“推荐”评级。 ### 市场表现 - 2025年国内空调内销增长0.7%，2026年1-2月内销下降3.5%。 - 2025年空调出口出货量9317.6万台，同比下降3.4%。 - 2026年1-2月空调出口下降3.5%，但隔年比增长26.3%。 - 热泵出口在2025年见底反弹，2026年1-2月出口增长33.8%，创下历史新高。 ### 冰洗行业情况 - 冰箱内销4393万台，同比下降2%。 - 洗衣机内销4606.3万台，同比增长0.6%。 - 冰箱出口增长4.2%，洗衣机出口增长15.3%，中东、欧洲、拉美市场需求增加。 ## 风险提示 - 美国关税风险 - 市场需求不及预期 - 成本快速上涨风险 ## 投资建议 - 维持“推荐”评级，预计公司未来三年仍将保持稳定增长。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 302.35 | 314.68 | 333.48 | 353.68 | | 收入增速 | 5.7% | 4.1% | 6.0% | 6.1% | | 归母净利润 | 19.55 | 19.95 | 21.35 | 22.65 | | 利润增速 | 4.4% | 2.0% | 7.0% | 6.1% | | 分红率 | 55.0% | 58.0% | 60.0% | 60.0% | | 摊薄EPS | 2.09 | 2.13 | 2.28 | 2.41 | | PE | 11.08 | 10.86 | 10.15 | 9.57 | ## 总结 海尔智家在面对市场压力时展现出强大的适应能力和增长韧性。通过组织变革、数字化转型和全球化布局，公司不仅在传统业务上保持增长，还在新兴市场和新技术领域积极布局。公司持续提升分红率，展示了其良好的利润质量和对股东回报的重视。尽管面临一定的市场挑战，如国补退坡和关税影响，但公司通过多品牌战略和技术创新，增强了市场竞争力，未来增长潜力依然值得期待。