20221120-国海证券-策略专题研究报告_债市波动加大_对股票市场有何影响__22页_1mb

债市波动加大，对股票市场有何影响？——策略专题研究报告总结

核心内容

本报告分析了2008年以来国内债市由牛转熊的5次典型拐点，并探讨了其对股票市场的影响。报告指出，债市由牛转熊通常由两类核心原因驱动：一是经济周期驱动，二是流动性收缩主导。

主要观点

1. 债市由牛转熊对股票市场的影响总体偏积极：

   • 在经济周期驱动的情形下，股票市场接力债市进入牛市，顺周期板块如消费、周期表现占优。
   • 在流动性收缩主导的情形下，短期股票市场或受冲击，但结构性行情强化，资金向景气板块聚集，如机械设备、消费电子、成长板块等。

2. 近期债市剧烈回调由基本面、流动性及市场情绪共同驱动：

   • 国内经济预期修复，但实际增长动能偏弱，利率不具备快速上行条件。
   • 若未来经济温和复苏，不排除十债收益率延续抬升。

3. 股债性价比指向增配股票：

   • 短期受益于经济预期改善，地产链条和消费链条或存在超跌反弹机会。
   • 中期重点关注成长板块，细分领域包括安全发展与自主可控。

关键信息

债市由牛转熊的历史案例

• 2009年Q1：经济全面复苏，社融信贷数据超预期，国债收益率陡峭化抬升，股票市场普涨，顺周期行业涨幅领先。
• 2010年10月至11月：加息与海外政策影响下，债市回调，股票市场结构性行情强化，机械设备和消费电子板块领涨。
• 2013年6月至11月：流动性收紧，债市下行，股市触底反弹，创业板与主板背离，成长板块表现突出。
• 2016年10月至12月：经济改善与流动性收紧共同导致债市走熊，大盘价值与周期板块占优。
• 2020年5月至7月：经济V型反转，央行收紧资金面，债市由牛转熊，消费板块表现占优。

当前市场分析

• 基本面因素：地产政策优化与疫情防控措施改善，推动市场预期修复。
• 流动性因素：央行边际回笼流动性，DR007震荡上行，资金面收紧。
• 市场情绪：债市波动引发银行固收类理财产品净值回撤，投资人集中赎回加剧波动。
• 经济复苏路径：存在两种情形，一是短期经济下行压力大，总量政策发力；二是经济自然复苏，结构性政策为主。

行业配置建议

11月首选行业

• 计算机：政务信息化建设推动国产化软硬件发展，信创产业趋势明确，标的包括纳斯达、金山办公、中国软件等。
• 国防军工：国家安全与军队现代化建设推动行业景气，国产替代需求增加，标的包括中航高科、紫光国微等。
• 医药生物：高值耗材与IVD试剂估值回归，消费医疗与CXO板块高景气，标的包括惠泰医疗、安图生物等。

行业配置表

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化
• 历史数据仅供参考

附录：分析师信息

• 胡国鹏：研究所副所长，策略组首席分析师，11年策略研究经验，十四届新财富策略研究入围。
• 袁稻雨：策略联席首席分析师，5年策略研究经验，侧重市场趋势研判与产业专题研究。
• 陈鑫宇：帝国理工学院风险管理与金融工程硕士，侧重专题研究与大类资产配置。
• 陈婉好：伦敦政治经济学院硕士，侧重行业比较与消费板块研究。
• 崔莹：对外经济贸易大学硕士，侧重政策跟踪与产业专题研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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