20221113-国海证券-固定收益研究_防疫措施优化_对债市有何影响__8页_468kb

防疫措施优化对债市的影响分析总结

核心内容

2022年11月13日发布的《新版20条》对疫情防控措施进行了优化调整，对债市产生了显著影响。该政策在短期内被认为对经济有利，但对债市偏利空，而长期来看则有助于改善经济预期，但对长端利率的下行空间形成制约。

主要观点

短期：疫情风险上升可能引发资金面宽松

• 政策调整与市场反应：新版20条发布后，债市利率明显上行，市场普遍将其解读为对宏观经济的利好，对债市则偏利空。
• 疫情风险仍存：冬春季节是传染病高发期，2020年至2022年均出现局部疫情反弹，因此今冬明春疫情风险仍需警惕。
• 临时性管控措施：若疫情风险再度上升，政府可能采取临时性严格管控措施，对经济和就业造成冲击。
• 央行宽松预期：为应对疫情冲击，中国央行可能通过降准等操作宽松资金面，带来中短端利率的交易性机会。

长期：政策改善经济预期，但长端利率下行空间有限

• 降低不确定性：新版20条有助于减少疫情带来的不确定性，改善居民预期，推动储蓄向消费转化，从而促进经济增长。
• 通胀预期变化：内需疲软导致国内核心CPI下行，若消费复苏，核心CPI可能企稳回升，对债市形成利空。
• 周边地区经验：参考周边地区经验，即使疫情冲击，长端利率未明显下行，主要受通胀和美联储加息等中长期因素影响。
• 利率走势预测：若疫情风险下降，复产复工推动经济改善，长端利率可能上行，其顶部取决于出口形势和地产修复情况。

关键信息

• 政策背景：新版20条是基于奥密克戎病毒特性进行的防控措施优化，旨在减轻疫情对基层资源和经济的负担。
• 数据支持：
  • 图1显示冬季、春季疫情高发；
  • 图2显示国际航班增加带来疫情输入风险；
  • 图3和图4反映疫情对就业市场的影响及央行宽松必要性；
  • 图5和图6展示居民储蓄增长与核心CPI下行趋势；
  • 图7显示周边地区疫情爆发期间长端利率未明显下行；
  • 图8显示疫情控制后复产复工期间利率易上难下。
• 风险提示：
  • 新冠疫情超预期；
  • 中国央行货币政策超预期；
  • 美联储货币政策超预期；
  • 通胀超预期；
  • 房地产政策超预期；
  • 历史数据无法预测未来走势。

投资策略建议

• 中短端利率：在疫情冲击下，资金面宽松可能带来中短端利率的交易性机会。
• 长端利率：需关注通胀、美联储加息、地产政策等中长期因素，短期内下行空间有限，后期可能随经济复苏上行。

固定收益小组介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 范圣哲：德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士，主要负责可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

风险提示

• 市场风险：市场有风险，投资需谨慎。
• 免责声明：本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议。
• 版权声明：本报告版权归国海证券所有，未经授权不得擅自使用或传播。

总结

“新版20条”对债市的影响需分短期与长期来看。短期内，疫情风险上升可能促使央行宽松资金面，为中短端利率提供交易机会；长期来看，政策优化有助于改善经济预期，但长端利率受通胀、海外货币政策及地产政策影响较大，下行空间有限，后期可能随经济复苏而上行。投资者需关注中长期因素变化，谨慎决策。