20221120-华鑫证券-策略周观点_债市快速调整_股债跷跷板效应能再现吗__22页_964kb

债市快速调整，股债跷跷板效应能再现吗？

核心内容

本文分析了近期债市大幅调整的原因及对A股市场的影响，指出当前债市调整主要由多重因素叠加导致，并认为在流动性仍充裕的背景下，“股债跷跷板效应”大概率再现。同时，文章提出A股行业配置建议，重点推荐医药链、地产链和数字经济相关行业。

主要观点

• 债市调整动因复杂：包括防疫政策优化、地产政策发力、财政虹吸效应增强、三季度货币政策执行报告预示经济企稳、市场过度解读引发集中赎回。
• 历史回顾显示股债跷跷板效应常见：自2008年以来，五轮债市大跌中有四轮出现了明显的股债跷跷板效应，仅2013年“钱荒”导致“股债双杀”。
• 当前流动性环境较为充裕：央行未转向紧缩政策，且强调为巩固经济复苏提供流动性支持，降准降息预期增强。
• A股有望受益于债市调整：在流动性宽松、经济预期改善的背景下，股市或迎来反弹，建议关注医药、地产和数字经济行业。

关键信息

一、本轮债市调整动因

1. 防疫政策优化：提振市场情绪，改善经济预期。
2. 地产政策发力：金融支持政策改善信用环境。
3. 财政虹吸效应增强：10月税收大月叠加土地拍卖，资金向财政端回流。
4. 货币政策信号：三季度货币政策执行报告预示经济企稳回升，但市场过度解读。
5. 机构赎回：债市超调引发集中赎回，形成负反馈机制。

二、历史债市调整与A股表现

三、对A股的影响

• 流动性依旧充裕：央行未转向紧缩，降准降息预期增强。
• “股债跷跷板效应”再现可能性大：与2013年“钱荒”不同，当前市场环境不具备“股债双杀”的条件。
• 行业配置建议：
  • 医药链：疫苗、医疗服务、连锁药店、特效药、中药。
  • 地产链：消费建材、家居家电、地产金融。
  • 数字经济：半导体设备与材料、信创、通信、传媒。

四、市场情绪与资金动向

• 市场情绪回升：国内恐慌情绪回升，但海外情绪向好。
• 交投活跃度提升：连续六周上行，日均成交额和换手率均上升。
• 资金流向：
  • 外资：大幅净流入，达到四个月峰值。
  • 内资：净买入小幅回升，但配置偏好存在分歧。

五、风险提示

• 经济加速下行
• 政策不及预期
• 疫情超预期反复

附录：图表与数据

• 图表1：债市大跌期间，股债跷跷板效应较为明显
• 图表2：2009年，经济持续复苏催化债市大跌
• 图表3：CPI一路上行，债市大跌
• 图表4：央行多次上调基准利率加剧了流动性紧张
• 图表5：经济景气度向好，“钱荒”引股债双杀
• 图表6：经济好于预期，通胀上行，资金面偏紧催化利率走高
• 图表7：2020年，疫情得到控制，经济预期升温推动利率上行
• 图表8：债市大跌期间，多次出现“股债跷跷板效应”
• 图表9：宽基指数涨跌幅
• 图表10：申万行业涨跌幅
• 图表11：行业估值水平
• 图表12：PE&PB静态估值
• 图表13：交易情绪总览
• 图表14：交投活跃度连续回升
• 图表15：50隐波回归至一倍标准差水平以下
• 图表16：VIX指数大幅走低
• 图表17：融资客净买入
• 图表18：融资交易占比保持上涨
• 图表19：偏股型基金新发规模持续低迷
• 图表20：偏股型基金可用现金小幅上涨
• 图表21：ETF基金小幅下滑
• 图表22：北上资金转为净流入
• 图表23：内外资分歧与共识

作者信息

• 谭倩：11年研究经验，研究所所长、首席分析师。
• 杨芹芹：经济学硕士，7年宏观策略研究经验，曾任职如是金融研究院、民生证券。
• 朱珠：会计学士、商科硕士，wind第八届金牌分析师。
• 李刘魁：金融学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所。
• 周灏：金融学硕士，2022年7月加盟华鑫研究所，有两年券商研究经验。
• 张帆：金融学硕士，2022年7月加盟华鑫研究所。

证券分析师承诺

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投资评级说明

• 股票投资评级：

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• 行业投资评级：

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  • 中性：-10%—10%
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• 相关证券市场代表性指数：

  • A股：沪深300
  • 香港：恒生指数
  • 美国：道琼斯指数
  • 新三板：三板成指或三板做市指数

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