20220422-东吴证券-长城汽车-601633.SH-2022年一季报点评_产品结构改善带动Q1毛利率提升_3页_404kb

长城汽车 (601633) 2022年一季报总结

核心内容概述

长城汽车2022年第一季度实现营业收入336.19亿元，同比增长8.04%，环比下降26.29%；归母净利润为16.34亿元，同比增长-0.34%，环比下降-8.27%。扣非后归母净利润为13.03亿元，同比增长-2.41%，环比大幅增长137.01%。整体来看，尽管销量有所下滑，但公司通过优化产品结构，实现了毛利率的显著提升，显示了其在高端市场和电动智能领域的战略成效。

主要观点与关键信息

1. 产品结构优化带动毛利率提升

• 销量与营收对比：2022Q1批发销量为28.35万辆，同比和环比分别下降16.32%和28.57%，但营收表现优于销量，显示高附加值产品销售占比提升。
• 单车均价增长：单车均价达到11.86万元，同比和环比分别增长29.12%和3.20%，反映产品结构持续优化。
• 高价车型销量占比提升：坦克和魏牌等高价产品销量占比分别为9.08%和5.04%，同比分别提升4.86pct和1.59pct。
• 毛利率改善：Q1毛利率为17.18%，同比和环比分别提升2.06pct和1.88pct，主要得益于销售结构优化和Q1奖金计提减少。
• 费用率变化：期间费用率合计为11.42%，同比和环比分别上升3.02pct和1.57pct。销售/管理费用率上升主要受股权激励费用影响，财务费用率上升则因汇兑损失增加。

2. 单车盈利能力显著改善

• 单车毛利与净利：Q1单车毛利为2.04万元，同比增长46.66%；单车净利为0.58万元，同比增长19.10%。
• 环比增长：单车毛利和净利环比分别增长15.87%和28.43%，显示公司盈利能力增强。

3. 非经常性损益

• 非经常性损益：Q1非经常性损益为3.31亿元，主要来源于政府补助8.01亿元和其他损益项目-4.16亿元、所得税影响抵消额-1.07亿元。

4. 投资评级与盈利预测

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅将高于大盘15%以上。
• 盈利预测：2022~2024年归母净利润预测分别为83/135/182亿元，对应EPS分别为0.90/1.47/1.97元，PE分别为27/17/12倍。
• 财务指标：2022年预测P/E为27.12倍，P/B为3.34倍，显示公司估值处于合理区间。

5. 电动智能技术布局与市场前景

• 短期展望：随着芯片短缺缓解，公司以欧拉、坦克、魏派为核心的产品矩阵将进一步放量，新车如芭蕾猫、闪电猫、圆梦、坦克700等交付速度加快，高端智能电动车型销量有望持续增长。
• 长期竞争力：公司以技术全栈自研、产品细分定义和营销创新为核心竞争力，七大品牌全面向上，聚焦不同市场实现领先突破，长期竞争优势显著。

风险提示

• 芯片短缺恢复低于预期；
• 疫情控制低于预期。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值与财务指标

市场数据

总结

长城汽车在2022年第一季度通过优化产品结构和提升高端车型销量占比，有效改善了毛利率表现。尽管面临芯片短缺和疫情反复的挑战，公司仍展现出较强的增长潜力和盈利能力。未来随着芯片供应恢复和新产品投放，公司销量有望持续增长。基于其在电动智能技术领域的布局和市场竞争力，东吴证券维持“买入”评级。