20260914-华源证券-利率半月报_内需仍弱_超长债行情仍处下半场_18页_3mb

报告摘要

本报告分析了2026年8月31日至9月13日期间，中国债券市场及宏观经济的走势，并提出了对超长债行情的展望。

内需仍弱：8月CPI和PPI同比分别回升 $+0.8%$ 和 $+3.8%$，但核心CPI仅为 $+1.0%$，显示价格改善具有结构性特征，终端需求修复仍温和。
资金面宽松：尽管短期有波动，但内需和信贷需求偏弱、银行负债成本下行、人民币升值及外汇占款改善，使得货币环境大幅收紧概率较低。
超长债行情仍在下半场：2026年前8个月债市供给同比减少，全年供给或同比下降。我们认为短期调整是节奏变化而非趋势反转，超长债仍有配置空间。
投资建议：建议把握收益率上行带来的配置窗口，继续关注20年及以上利率债和地方债，预计年内30Y国债收益率或将降至 $2.0%$ 以下。

消费：乘用车零售和批发数量同比分别下降 $-19.0%$ 和 $-21.0%$，电影票房收入同比 $+5.0%$，家电零售总量和总额同比分别 $+3.3%$ 和 $-15.6%$。
交通运输：迁徙规模指数同比 $+0.6%$，民航保障航班数同比 $+1.7%$，一线城市地铁客运量同比 $+4.0%$，但铁路货运量和高速公路货车通行量同比分别 $-1.4%$ 和 $-1.6%$。
工业：钢材、螺纹钢、线材表观消费量同比分别 $-3.7%$、$-6.2%$、$-3.9%$，铁矿石库存同比 $+17.8%$，螺纹钢库存同比 $+0.4%$，高炉开工率同比 $+0.8%$，沥青开工率同比 $-12.0%$。
地产：30大中城市商品房成交面积同比 $-10.6%$，100大中城市成交土地占地面积同比 $+18.0%$，但成交土地总价同比 $-34.8%$。
价格：猪肉批发价同比 $-18.1%$，蔬菜批发价同比 $-8.4%$，6种重点水果批发价同比 $-4.2%$，北方港口动力煤价格同比 $+42.7%$，WTI原油现货价同比 $+52.1%$。

国债收益率：近一周多数上行，9月11日1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为 $1.23% / 1.42% / 1.69% / 2.15%$。
国开债收益率：9月11日1年期/5年期/10年期/30年期国开债到期收益率分别为 $1.39% / 1.54% / 1.77% / 2.25%$。
地方政府债收益率：9月11日1年期/5年期/10年期到期收益率分别为 $1.18% / 1.49% / 1.77%$。
同业存单收益率：9月11日AAA1月期/1年期、AA+1月期/1年期到期收益率分别为 $1.44% / 1.49% / 1.45% / 1.51%$。
市场情绪：债市短期调整更多是节奏变化，中短债收益率处于历史低位，信用利差低，收益率曲线陡峭，超长债机会仍较突出。