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可转债市场下半年展望总结

核心内容

2023年下半年，可转债市场在权益市场估值修复的预期下，整体表现有望优于股票市场，但高估值仍将持续。转债市场在上半年经历了从“平价驱动”到“估值驱动”的转变，波动性显著低于股票市场。研究认为，下半年应重点关注攻守兼备的平衡型转债，并布局具备成长性的AI行业及现金流稳定的环保行业。

主要观点

• 转债市场表现：上半年中证转债指数表现优于沪深300、深证成指，但弱于小盘股指数。波动性显著低于股票市场，市场风格分化明显。
• 权益市场预期：经济复苏动能偏弱，但估值处于历史低位，下半年有望迎来估值修复，但盈利复苏仍需观察。
• 转债估值趋势：转债估值在高位震荡，受供需关系影响，供给端有望改善，但需求端增长有限，高估值将持续。
• 择券策略：推荐平衡型转债，兼顾债性和股性，避免极端波动。同时关注AI和环保行业转债，把握结构性行情机会。
• 行业投资建议：建议采用哑铃型策略，配置AI行业转债（如烽火转债、奥飞转债等）和环保行业转债（如长集转债、中环转2等）。

关键信息

1、上半年市场复盘

• 转债市场表现：中证转债指数上半年收益率高于沪深300、深证成指，但弱于小盘股指数，波动性显著低于股票市场。
• 权益市场表现：可分为三个阶段：
  • 强预期、强现实（年初至春节前）：市场普涨，顺周期行业转债表现突出。
  • 强预期、弱现实（春节后至4月底）：经济数据喜忧参半，市场波动加剧。
  • 弱预期、弱现实（4月底至年中）：市场进入弱复苏阶段，行业普跌。
• 转债估值分析：全市场平均转股溢价率和百元溢价率处于高位，估值修复已完成。平价在120-130元之间的转债估值下探，投资者倾向于博弈强赎和下修。

2、下半年转债展望

• 权益市场估值修复：当前主要股指估值处于历史低位，尤其是中证1000指数，PE分位数低于2015年以来的5%。股债收益率逼近2x标准差，市场悲观情绪已基本释放。
• 转债估值维持高位：下半年转债估值或继续维持在当前高位，因供需关系未发生显著变化，缺乏大幅上涨基础。
• 供需关系改善：上半年转债发行速度偏慢，但全面注册制实施后，发审委通过数量增加，供给压力有望缓解。固收+资金增量和缩量空间有限，转债高估值或持续。

3、转债行业选择与投资建议

• 哑铃型策略：推荐偏进攻的AI行业转债（如烽火转债、奥飞转债等）和偏防御的环保行业转债（如长集转债、中环转2等）。
• 半导体周期投资机会：半导体周期拐点已至，相关转债（如深科转债、博杰转债等）有望受益于销售周期回暖。

风险提示

• 全球及国内疫情恶化超预期；
• 经济复苏不及预期，刺激政策效果不佳；
• 美国通胀超预期上行，中美摩擦加剧；
• 产业政策发展速度不及预期；
• 转债强赎风险。

图表目录（关键图表）

• 图1：2023H1股票指数与转债指数
• 图3：上半年权益和转债市场的3个阶段
• 图18：2015年以来主要股指市盈率分位数
• 图21、图22：2019年以来每个季度新发转债数量与规模
• 图30、图31、图32、图33：转债价格与估值与十年期国债的关系
• 图34：2018年之后转债数量大幅扩容

投资策略建议

• 择券策略：关注平价在100-120元之间的中等转债，兼顾景气度和赎回空间；同时博弈强赎诉求，寻找具有新增长曲线的标的。
• 行业选择：AI行业作为今年主线，下半年仍具布局价值；环保行业因现金流稳定和政策利好，具备估值修复潜力；半导体行业周期拐点来临，相关转债值得关注。

固定收益小组成员

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，具有证券投资咨询执业资格。
• 范圣哲：主要负责可转债研究。
• 吕剑宇：主要负责宏观、利率方向研究。
• 刘畅：主要负责基金方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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