20250606-德邦证券-2025年下半年宏观_政策及资产配置展望_拨云见日_120页_12mb

宏观中期报告：拨云见日，以我为主，励精图治

投资要点

核心观点

在当前的百年未有之大变局和中美政治新周期背景下，国际社会对中国存在诸多“误读误解”和“刻板印象”，如“修昔底德陷阱”、“中国称霸论”、“后发劣势”、“地产危机论”等。拨云见日的关键在于“以我为主、励精图治”，打破思维桎梏，以构建人类命运共同体、全球发展倡议、全球安全倡议和全球文明倡议应对世界和平赤字、发展赤字、安全赤字和治理赤字。

重点关注方向

1. 特朗普关税博弈：美日、美印与美英关税谈判框架基本确立，美国经济通胀隐忧高于衰退，宽财政扰动长端美债，宽货币仍存纠结。
2. 欧洲与日本经济：欧洲经济“夹缝求生”，日本韧性复苏但需关注汇率与金融条件风险。
3. 中国经济展望：2025年GDP目标有望实现5%，制造业投资与基建对冲地产下行，消费与出口此起彼伏，低通胀是中期挑战。
4. 资产配置策略：攻守兼备，关注红利资产、科技主线、政策变量、新消费、债券与黄金、商品供需变化。

宏观政策展望

财政政策：底线思维下仍有空间和后手，广义财政扩张推动宽信用。
货币政策：总量结构齐发力，择机降准降息，防范外部风险。

资产配置建议

• 红利资产：低通胀环境下保持韧性。
• 科技主线：中美博弈背景下，关注国产替代与AI应用。
• 政策变量：中长期资金入市与公募新规推动新消费与成长性消费。
• 消费新机会：跨境电商、跨境支付、数字人民币国际化。
• 商品与黄金：供需格局变化及去美元化推升黄金长期趋势。

风险提示

1. 国内货币、财政政策不及预期，市场风险偏好下行。
2. 房地产超预期走弱，引发跨部门风险传染与债务危机。
3. 国际地缘政治风险超预期，产业链供应链受损，商品价格大幅波动。
4. 外部经济、政治及全球流动性环境超预期变化，外溢效应扰动中国经济。

本报告由中国金融期货交易所认证分析师程强、张浩、张尤等撰写，德邦证券研究所出品，敬请关注投资风险，合理决策资产。