20230326-国盛证券-中国东方教育-00667.HK-2022全年业绩承压_招生向好反转可期_3页_538kb

报告摘要

中国东方教育（00667.HK）在2022年面临业绩承压，但随着招生回暖，公司有望实现业绩反转。尽管全年营收同比下降7.7%，但净利润同比增长21.3%，主要得益于成本控制与费用优化。公司作为职业技能培训领域的龙头企业，凭借长期深耕行业和品牌优势，展现出较强的抗风险能力和成长潜力。

业绩承压：2022年公司营收受招生受限影响，同比下降7.7%，但净利润仍实现同比增长21.3%，主要受益于成本结构优化和费用控制。
分品牌表现差异显著：新东方、欧米奇、新华和万通四品牌中，万通表现突出，实现营收增长13.2%；欧米奇因短训比例偏高，招生受阻，营收同比大幅下降31.7%。
成本与费用结构：公司成本端具有刚性特征，导致毛利率同比下降1.5个百分点至49.5%。费用端销售费用保持高位，管理费用有所下降，但整体费用率上升，对盈利产生一定压力。
招生与结构变化：2022年新生人次同比下降12.9%，生均收入下降6.5%，主要由于短训招生受限及三年制课程占比提升。随着课程结构逐步恢复，生均收入有望稳健增长。
业绩反转预期：公司预计2023年起招生将明显回暖，支撑业绩重回增长轨道，未来三年归母净利润有望实现显著增长，预计2023-2025年归母净利润分别为5.4/7.7/10.4亿元，同比增长78.7%/43.2%/34.0%。
估值与投资建议：当前PE为15.1倍，未来三年PE有望进一步下降至7.9倍，维持“买入”评级。

财务指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	4140	3819	4419	5070	5806
营业利润(百万元)	399	398	641	964	1314
归母净利润(百万元)	302	367	540	773	1036
EPS（元/股）	0.14	0.17	0.25	0.35	0.48
P/E（倍）	27.0	22.2	15.1	10.5	7.9

营收结构：2022年新东方、欧米奇、新华、万通分别实现营收18.9/2.9/7.4/7.2亿元，同比-9.2%/-31.7%/-6.3%/+13.2%。
毛利率：2022年整体毛利率为49.5%，新东方/欧米奇/新华/万通分别为53.8%/35.0%/52.4%/48.7%，同比+1.0/-16.5/-3.3/+4.3PCT。
净利率：2022年经调整净利率为7.0%，同比-3.5PCT。
费用率：销售费用率/管理费用率分别提升0.9/0.3PCT至24.8%/13.4%。

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率(%)	51.0	49.5	53.3	55.3	57.0
净利率(%)	7.3	9.6	12.2	15.2	17.8
ROE(%)	5.1	6.4	9.3	13.1	17.1
P/E(倍)	29.3	24.1	16.4	11.4	8.5
P/B(倍)	1.5	1.6	1.5	1.5	1.4
EV/EBITDA(倍)	6.3	6.7	6.5	5.0	4.0