20201231-兴证国际证券-中国宏桥-01378.HK-业绩大增_α和β共同进击_5页_697kb

中国宏桥（1378.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

中国宏桥（1378.HK）作为电解铝行业的龙头企业，2020年全年业绩表现亮眼，预计归属于股东的综合溢利较2019年增长约50%。公司持续优化经营效率，提升盈利能力，同时积极进行债务管理，改善资产负债表，为未来增长奠定基础。在行业层面，电解铝价格维持高位，市场需求强劲，行业竞争格局逐步优化。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司净利润预计为91亿元，较2019年增长50%。四季度净利润预计23亿元，略优于三季度的近40亿元，主要得益于铝价上涨幅度超过成本增幅。
• 行业展望：电解铝行业库存处于历史低位，制造业投资上行，支撑大宗商品价格。美国二轮财政刺激落地，国内外需求共振，预计2021年上半年电解铝价格仍将维持高位。中长期来看，行业产能天花板限制增长，僵尸产能及违规产能基本出清，竞争格局优化。
• 投资逻辑：公司2021年产量预计增长10%，若铝价维持当前水平，2021年铝价中枢将较2020年提高10%。随着债务压力缓解，公司有望进入盈利和估值双重改善的阶段。
• 估值修复：公司连续两次平价购回自家债券，合计46.9亿元，提前进入降杠杆阶段，资产负债表改善，二级市场估值有望修复。分析师上调目标价至8.6港元，2020年股息率预计为7.4%。

关键信息

财务数据

• 2020年12月31日：收盘价7.10港元，总市值630亿港元，每股净资产7.39元。
• 2020E净利润：91.7亿元，同比增长50.4%。
• 2021E净利润：141.8亿元，同比增长54.6%。
• 2022E净利润：146.0亿元，同比增长3.0%。
• 毛利率：2020E为20.7%，2021E为24.5%，2022E为24.3%。
• 净利润率：2020E为10.5%，2021E为14.2%，2022E为14.5%。
• 每股收益：2020E为1.03元，2021E为1.60元，2022E为1.64元。
• 每股净资产：2020E为7.88元，2021E为8.79元，2022E为9.73元。
• PE（市盈率）：2020E为5.8倍，2021E为3.7倍，2022E为3.6倍。
• PB（市净率）：2020E为0.76倍，2021E为0.68倍，2022E为0.61倍。

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 自备电厂清理整顿
• 几内亚政局不稳
• 需求不及预期

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：8.6港元
• 股息率：2020E为7.4%

结论

中国宏桥在2020年实现业绩大幅增长，主要受益于铝价上涨及成本控制。公司积极进行债务管理，资产负债表持续改善，为估值修复创造条件。2021年公司产量有望提升10%，铝价中枢上调，预计盈利和估值将同步改善，实现“α”和“β”双重增长。建议投资者关注其在电解铝行业中的核心地位及未来增长潜力。