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中国宏桥 (1378 HK) 公司研究总结

核心内容

中国宏桥（1378 HK）是铝行业的重要参与者，其股价在3-5月期间经历区间震荡，主要跟随现货铝价波动。尽管政府对通胀采取价格管制措施，但公司长期增长潜力被看好。招银国际证券维持“买入”评级，目标价为15.00港元，当前股价为10.86港元，潜在升幅为38.1%。

主要观点

• 碳排放控制延长电解铝行业周期：中国政府的碳减排政策将限制电解铝产能释放，使2021-2023年原铝市场供应偏紧，而需求保持稳定增长，支撑铝价维持在人民币1.8万元/吨附近。
• 公司处于绿色发展优势地位：公司计划将203万吨电解铝产能（占总产能31.4%）搬迁至云南，利用其低碳水电资源。目前云南已有30万吨项目投产，未受当地水电供应紧张影响。
• 再生铝业务推动增长：公司子公司宏创控股已投产20万吨再生铝一期产能，二期计划新增20万吨。同时，与舒尔茨成立合资公司，计划年产50万吨再生铝，2022年启动一期项目。
• 财务状况显著改善：公司已偿还超过200亿元到期债券，剩余债务压力较小。2021年6月发行5亿美元无抵押优先票据，利率为6.25%，为近几年最低，获得6.9倍超额认购。

关键信息

盈利预测调整

• 2021-2023年每股收益上调：分别上调16.6%、19.4%、19.3%，预计为1.81、1.86、1.98元人民币。
• 全年盈利预测：2021-2023年销售均价分别上调8.0%、6.3%、6.3%，预计收入为102,925百万、106,455百万、108,185百万人民币，净利润为16,268百万、17,009百万、18,035百万人民币。

股价表现

• 6个月绝对回报：69.4%，相对回报56.4%。
• 12个月绝对回报：259.2%，相对回报201.7%。
• 当前市盈率：5.0倍，潜在股息收益率为9.5%。

股东结构

• 宏桥控股：持股66.62%
• 中信集团：持股9.62%
• 流通股：持股23.66%

财务比率

• 毛利率：从19.6%上升至29.3%
• 运营利率：从16.6%上升至27.5%
• 净利润率：从7.2%上升至16.7%
• 净负债率：从56.5%下降至21.2%，随后进一步下降至7.1%
• 流动比率：从1.43上升至3.04
• 速动比率：从112.3上升至120.3
• 每股账面价值：从7.37元上升至11.38元

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：优于大市

风险提示

主要风险包括：政府释放国储库存可能对铝价造成下行压力。

附录

• 财务数据：涵盖收入、净利润、每股收益、市盈率、市帐率、股息率、权益收益率等。
• 图表信息：包含铝价走势、库存变化、盈利预测、融资活动、行业估值比较等关键图表。

披露与免责声明

• 分析师声明：分析师的观点反映其个人意见，且与薪酬无直接关系。
• 利益冲突：招银国际证券及其关联机构可能持有相关证券头寸，存在潜在利益冲突。
• 投资风险：投资存在较大风险，过往表现不代表未来表现，招银国际证券不提供个人投资建议。

总结：中国宏桥在碳排放政策背景下受益，其绿色发展战略和再生铝业务布局为其长期增长提供支撑。公司财务状况改善，盈利预测上调，估值具有吸引力，维持“买入”评级。投资者需关注铝价波动及政府政策变动等风险。