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吉利汽车 (175 HK) 总结

核心内容

吉利汽车于2020年公布业绩，整体表现略低于市场预期。公司实现营业收入921亿元人民币，同比下降5%；净利润为56亿元人民币，同比下降32%。尽管如此，公司仍维持较高的派息比例（29%），并调整目标价至28.3港币，维持买入评级。

主要观点

• 2020年业绩表现
  吉利汽车在2020年的销量为132万辆，同比下降3%。其中，吉利品牌销量为114万辆，同比下降7%，而领克销量同比增长37%。由于折旧摊销增长、贵金属成本上升以及广宣费用和研发摊销增加，公司毛利率下降至16%，费用率大幅增长，导致经营杠杆恶化。产品处于生命周期末端，对盈利能力构成压力。

• 2021年展望
  2021年，吉利汽车计划推出多款新车型，包括星越L和换代帝豪，以及领克首款SPA平台车型。公司还计划分拆智能纯电品牌“极氪”，该品牌首款车型预计定价在30-50万区间，4月份亮相，有望提升公司盈利水平。公司2021年目标销量为153万辆，同比增长16%，显示出对公司产品周期和市场前景的信心。

• 财务状况与流动性
  吉利汽车在2020年通过配股获得约60亿元人民币，年末在手现金达190亿元人民币，处于净现金状态。公司具备多元化的收入来源，包括研发支持收入和IP许可收入，反映出其在技术方面的积累。此外，公司对供应商和经销商减负，减少了第三方应付款和预收款，以及存货，为2021年发展奠定基础。

• 盈利预测与估值调整
  招银国际证券将吉利汽车2021年盈利预测下调至69亿元人民币，以反映费用率的修正。基于35.0倍2021E市盈率，目标价调整为28.3港币，相比此前35.0港币，潜在升幅为42.1%。公司整体估值仍具备吸引力，且未来增长潜力较大。

关键信息

产品周期与品牌战略

• 吉利汽车正在推进智能电动品牌“极氪”的独立运营，有助于整合母公司资源。
• 2021年计划推出多款新车型，包括吉利品牌和领克品牌，以提升市场竞争力。

财务表现

• 2020年净利润为56亿元人民币，同比下降32%，但派息比例仍为29%，高于历史平均水平。
• 公司在手现金充足，且具备多种融资渠道，未来资金实力有望进一步增强。

估值与投资评级

• 目标价为28.3港币，潜在升幅为42.1%，维持买入评级。
• 2021E年市盈率为24.63倍，较2020年有所下降，但公司仍具备增长潜力。

财务比率

• 毛利率维持在16%左右，税前利率和净利润率分别为8%和7%。
• 流动比率和速动比率保持稳定，公司短期偿债能力较强。
• 存货周转天数增加，应付款周转天数保持高位，显示供应链管理存在一定压力。

股东结构

• 李书福持股41.20%，为公司最大单一股东。

结论

尽管吉利汽车2020年业绩未达预期，但其在2021年的新产品周期、品牌分拆策略以及充足的现金流，为公司未来的增长提供了有力支撑。招银国际证券认为，吉利汽车仍具备投资价值，目标价上调至28.3港币，维持买入评级。