20221215-国信证券-吉利汽车-00175.HK-极氪建议分拆独立上市_11月销量同比增长7__9页_3mb

报告摘要

吉利汽车 (00175.HK) 总结

核心内容

吉利汽车在2022年12月13日宣布建议分拆极氪独立上市，并于12月7日向美国证交会提交IPO注册声明草拟本。该分拆完成后，极氪预计仍为吉利汽车的非全资附属公司，吉利持有约58.31%的股权，最高适用百分比率可能在5%-25%之间。公司认为，分拆有助于提升极氪的品牌价值，使其更高效地融资发展，同时让投资者更清晰地评估吉利集团的整体业务。

主要观点

极氪品牌表现突出：极氪001作为平均售价在30万元以上的高端纯电动车型，单月销量持续超过1万台，成为自主品牌高端纯电车型的标杆。预计未来将基于SEA浩瀚架构推出多款新品，推动销量和盈利能力增长。
新能源转型加速：吉利汽车2022年11月总销量为145,070辆，同比增长7%。新能源车型（纯电、插混、油混）合计销量为35,969辆，同比增长123%，占总销量的25%。1-11月总销量为1,286,971辆，同比增长10%。
插混车型表现强劲：雷神动力系统技术领先，2022年11月推出星越L Hi·P插混车型，售价23.97-25.37万元，具备较高的燃油经济性和动力性能。公司计划明年推出多款混动车型，全年插混销量有望突破30万辆。
投资建议：维持“增持”评级，预计吉利2022/2023/2024年营业收入分别为1370/1633/1880亿元，净利润分别为66/87/128亿元，对应PE分别为17/13/9倍。

关键信息

极氪分拆上市：吉利建议分拆极氪独立上市，计划于美国市场发行美国存托股票（ADS），并以实物方式向股东分派。
新能源销量增长：2022年11月新能源销量同比增长123%，占总销量25%。1-11月新能源销量占比为24%，销量从10,439辆增至308,681辆。
星越L Hi·P发布：11月25日推出星越L Hi·P插混车型，12月14日举行下线及交付仪式。该车型配备CTP平板电池，综合续航最高可达1300km。
财务预测：预计吉利2022年总销量将超过160万辆，新能源销量占比有望超过50%。公司财务指标显示盈利能力逐步改善，PE估值逐步下降，未来增长空间较大。

估值对比

代码	公司简称	收盘价（元）	总市值（亿元）	EPS 2022E	EPS 2023E	EPS 2024E	PE 2022E	PE 2023E	PE 2024E	投资评级
601633.SH	长城汽车	31.00	2,839	1.10	1.24	1.24	28	25	25	买入
002594.SZ	比亚迪	269.80	7,854	5.25	10.89	10.89	51	25	25	买入
601238.SH	广汽集团	11.80	1,235	1.05	1.22	1.22	11	10	10	买入
0175.HK	吉利汽车	10.94	1,100	0.66	0.87	1.27	17	13	8	增持

风险提示

原材料价格大幅上涨
疫情反复影响供应链和生产
乘用车行业销量不及预期

附录：财务预测与估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	0.55	0.48	0.66	0.87	1.27
每股净资产（元）	6.41	7.08	9.52	11.35	13.52
ROIC	9%	8%	10%	11%	13%
ROE	9%	7%	7%	8%	9%
毛利率	16%	17%	18%	19%	20%
EBIT Margin	7%	5%	6%	7%	8%
EBITDA Margin	13%	10%	11%	12%	14%
P/E	19.8	22.6	16.6	12.6	8.6
P/B	1.6	1.5	1.1	0.9	0.8
EV/EBITDA	12	16	12	9	7

图表引用

图1：吉利汽车单月总销量及同比
图2：极氪009
图3：极氪009
图4：吉利汽车单月总销量及同比
图5：吉利汽车各品牌单月销量
图6：吉利汽车各能源形式单月销量
图7：吉利汽车单月新能源销量及同比
图8：吉利汽车新能源车型销量占比
图9：星越L Hi·P正脸
图10：星越L Hi·P侧脸
图11：星越L Hi·P电混工作模式

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