20161228-中泰证券-天士力-600535.SH-公司2017年基本面拐点将现_看好复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验结果_22页_1mb

天士力（600535.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对天士力（600535.SH）2017年基本面变化、复方丹参滴丸FDA III期临床试验结果及公司未来发展潜力进行了深入分析。总体来看，2016年公司经历渠道结构调整，2017年有望实现业绩回升。同时，复方丹参滴丸通过FDA III期临床试验，为公司中药国际化提供突破契机，未来国内外销售增长潜力巨大。

主要观点与关键信息

2016年为调整年，2017年有望出现基本面拐点

• 2016年公司进行渠道结构调整，包括大中城市医疗板块、城乡板块和OTC板块，覆盖约6万余家药店和医疗机构。
• 2016年前三季度医药工业收入同比下降14.46%，但主要产品医院终端市场销售保持增长。
• 2017年预计医药工业收入将回升，成为业绩增长的新起点。
• 公司主要产品如复方丹参滴丸、芪参益气滴丸、益气复脉冻干粉等，受医保控费影响较小，毛利率基本保持稳定。

复方丹参滴丸FDA III期临床试验结果积极

• 复方丹参滴丸是首个完成FDA III期临床试验并被认可疗效的中成药，标志着中药国际化取得突破。
• III期试验结果显示，复方丹参滴丸在稳定型心绞痛治疗中具有显著的疗效，且安全性良好。
• 试验结果已获得FDA认可，为后续申报上市奠定基础。

国内外市场增长潜力巨大

• 复方丹参滴丸在国内市场有望进一步扩大市场份额，预计覆盖2%心血管病患者将带来约59亿元的收入。
• 如果复方丹参滴丸获得FDA批准，将成为首个被FDA批准的中成药，为公司打开美国市场，预计覆盖50万患者可带来7-11亿美元的收入。
• 美国市场对复方丹参滴丸需求巨大，且近十年未有新药上市，市场空白显著。

公司合作与国际化战略

• 与韩国Genexine、珠海亿胜生物合作，共同开发生物类新药，推动中药国际化。
• 公司已建立中药国际化平台，为国内企业提供CRO服务，助力其产品走向国际市场。
• 天士力医药营销子公司计划挂牌新三板，以提升融资能力和市场拓展能力。

盈利预测与投资建议

• 预计2016-2018年公司收入分别为135亿元、160亿元、188亿元，同比增长分别为2.4%、17.81%、17.86%。
• 归属于母公司的净利润预计分别为12.31亿元、15.4亿元、20.14亿元，同比增长分别为-16.39%、25.04%、30.81%。
• 对应EPS分别为1.14元、1.42元、1.86元，PE分别为36倍、29倍、22倍。
• 参考可比公司，给予2017年PE 35-40倍，对应股价49.7-56.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 复方丹参滴丸后续FDA审批存在不确定性，可能影响公司业绩。
• 医保控费及药品降价政策可能对公司收入和利润造成影响。

结论

天士力在2016年完成渠道调整，2017年有望迎来基本面拐点。复方丹参滴丸通过FDA III期临床试验，验证其疗效与安全性，成为中药国际化的重要里程碑。公司通过与国际合作伙伴合作，拓展生物类新药开发，并建立国际化平台，助力中药走向全球。盈利预测显示公司未来三年业绩有望稳步提升，估值合理，具备投资价值。