20220505-安信证券-天齐锂业-002466.SZ-优质锂矿产能持续释放_公司业绩或迎来收获期_13页_722kb

天齐锂业（002466.SZ）2022年一季度业绩及业务分析总结

核心内容概览

天齐锂业在2021年及2022年一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于锂矿及锂化合物业务的放量和价格上涨。公司持续释放优质锂矿产能，并积极拓展锂化工产品产能，同时通过参股SQM进一步增强其在锂资源领域的布局。公司财务状况持续改善，资本结构优化，投资收益显著提升，维持“买入-A”评级，6个月目标价为120元/股。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2021年度报告：

  • 营业收入：76.63亿元，同比增长136.56%
  • 归母净利润：20.79亿元，同比增长213.37%
  • 扣非归母净利润：13.34亿元，同比增长203.04%
  • Q4营收与净利润均实现大幅增长，营收37.91亿元，同比增长366.44%，净利润15.49亿元，同比增长312.06%

• 2022年一季度报告：

  • 营业收入：52.57亿元，同比增长481.41%
  • 归母净利润：33.28亿元，同比增长1442.65%
  • 扣非归母净利润：28.34亿元，同比增长1883.09%

2. 锂矿业务表现

• 格林布什锂矿：

  • 公司持有26.01%控股权，2021年精矿产量95.4万吨，同比增长64.49%
  • 合并口径销量55.1万吨，同比增长56.26%
  • 2021年精矿均价4797元/吨，同比上涨14.2%，其中H2均价6125元/吨，环比上涨84.9%
  • 2022年Q1精矿产量27万吨，环比增长1.1万吨，预计CGP2爬坡及TRP投产后，精矿业务将继续放量
  • 2021年底库存19.6万吨，同比增加5.01%

• 成本情况：

  • 2022Q1精矿成本为476澳元/吨，其中开采成本约235澳元/吨，特许权使用费241澳元/吨

3. 锂化合物及衍生品业务

• 产量与销量：

  • 2021年锂化合物及衍生品产销分别为4.37万吨、4.77万吨，同比增长14.84%、33.64%
  • 2021年锂化合物及衍生品均价10.52万元/吨，同比上涨113.7%
  • 2021年底库存1168吨，同比下降22.6%

• 2022年锂盐价格继续上涨，利好冶炼端利润释放

4. 公司资源布局与产能规划

• 格林布什锂矿：

  • 已建成锂精矿产能162万吨/年，2025年将增至214万吨/年
  • 2022H1精矿FOB均价预计1770美元/吨，环比增幅明显

• SQM（智利锂资源）：

  • 公司持有23.75%股份，2022年、2023年盐湖碳酸锂产能将分别达到18万吨、21万吨/年
  • 2021年SQM贡献投资收益7.6亿元，2022年有望进一步提升

• 公司自有产能：

  • 锂化工产品合计约4.48万吨/年，包括3.45万吨/年碳酸锂、0.5万吨/年氢氧化锂、0.45万吨/年氯化锂、800吨/年金属锂
  • 奎纳纳一期氢氧化锂产能2.4万吨，试生产中，预计2022H2首次销售
  • 奎纳纳二期主体工程完工，暂缓建设，计划2023H1重启，预算1800万美元
  • 遂宁安居2万吨电池级碳酸锂项目预计2023H2竣工进入调试阶段
  • 重庆铜梁金属锂扩建项目，一期800吨预计2023年投产，二期1200吨预计2025年投产

5. 财务与资本结构改善

• 2021年财务费用：

  • 借款利息费用14.63亿元，同比减少3.51亿元，主要由于引入IGO战略投资，降低债务负担

• 2022Q1资产负债率：

  • 51.85%，自高点下降30.47个百分点，短期债务压力明显缓释

• 投资收益：

  • 2021年投资收益合计14.61亿元，其中非经常性损益6.71亿元，主要来自银团并购贷款展期

6. 估值与投资建议

• 盈利预测：

  • 2022-2024年预计营业收入分别为338.33亿元、342.28亿元、379.24亿元
  • 净利润预计分别为145.34亿元、150.36亿元、165.55亿元

• 每股收益（EPS）：

  • 2022E: 9.84元/股，2023E: 10.18元/股，2024E: 11.21元/股

• 估值指标：

  • 2022E PE为7.8倍，2023E为7.5倍，2024E为6.8倍
  • 2022E PB为4.0倍，2023E为2.6倍，2024E为1.9倍

• 投资评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价120元/股

7. 风险提示

• 需求不及预期
• 锂价大幅波动
• 项目进展不及预期

8. 其他关键信息

• 雅江措拉锂矿：计划重启，一期年处理原矿60万吨，年产精矿10.69万吨

• 雅江措拉锂矿：储量63.2万吨LCE，Li2O品位1.3%

• 公司资源情况：

  • 锂矿-泰利森-Greenbush：权益26.01%，储量830万吨LCE，Li2O品位2.0%
  • 盐湖-SQM Atacama：权益23.75%，储量4551万吨LCE（可采220.5万吨），Li2O品位1835mg/L

• 财务指标：

  • 2022E毛利率89.8%，营业利润率86.6%，净利润率43.0%
  • ROE 51.8%，ROA 41.0%，ROIC 65.6%
  • 资产负债率下降至24.5%，流动比率上升至1.58，速动比率上升至1.47

总结

天齐锂业凭借优质锂矿资源的持续释放及锂化合物业务的量价齐升，2021年及2022年一季度实现业绩大幅增长。公司通过格林布什锂矿和SQM的资源布局，进一步巩固其在锂产业链中的地位，同时积极推进冶炼产能扩张，增强盈利能力。公司资本结构持续改善，财务费用大幅下降，投资收益显著提升。分析师维持“买入-A”评级，目标价120元/股，认为公司未来三年业绩有望持续增长，估值合理。风险主要来自市场需求、锂价波动及项目进度。