20210331-光大证券-亿帆医药-002019.SZ-2020年报点评_创新药业务有望进入收获期_原料价格下滑因素影响较大_3页_722kb

亿帆医药（002019.SZ）2020年报点评总结

核心内容概述

亿帆医药在2020年实现营业收入54亿元，同比增长4.12%；归母净利润9.68亿元，同比增长7.19%；扣非归母净利润8.61亿元，同比增长10.58%。公司拟每10股派发现金红利0.5元，EPS为0.8元，整体业绩符合市场预期。

主要观点

创新药业务进展

• F-627：公司是国内首家完成I期、II期及III期临床试验并申报BLA的生物制药公司，正在推进中美双报。
• F-6522：作为全球首创生物药，正在美国和中国开展4个适应症的临床试验。
• F-899：已在中国获批临床试验，其他在研创新药进程稳步推进。

海外制剂业务增长

• 海外制剂业务收入达5.98亿元，同比增长27.27%。
• 重组人胰岛素、生长激素、哌曲分别实现销售收入1.41亿元、0.91亿元、0.44亿元，同比增长240.23%、19.60%、78.81%。
• 公司在研三代胰岛素类似物赖脯胰岛素已开始实验室规模工艺验证。

原料药业务表现

• 原料药业务收入为17.53亿元，同比增长15.04%，超额完成年度目标。
• 受海外疫情影响，原料药价格出现下滑，但公司凭借国内疫情快速恢复，实现量价齐升。
• 原料价格是否回升取决于海外疫情控制情况，公司全球市场份额保持在40%-45%，龙头地位稳固。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021~2023年EPS：预计分别为0.96元、1.11元、1.33元，较原预测下调19.33%和22.92%。
• PE：当前价20.35元对应2021~2023年PE分别为21倍、18倍、15倍。
• PB：对应2021~2023年PB分别为2.6倍、2.3倍、2.1倍。
• EV/EBITDA：预计分别为14.7倍、12.3倍、10.0倍。

财务指标

• 营业收入增长率：2021~2023年分别为17.94%、15.05%、17.47%。
• 净利润增长率：2021~2023年分别为22.60%、15.62%、19.30%。
• 毛利率：保持稳定，2020年为46.5%，预计2021~2023年将维持在46.6%-46.8%。
• ROE：2021~2023年预计分别为12.41%、12.73%、13.38%。
• 资产负债率：2021~2023年预计分别为22%、18%、17%，持续优化资本结构。
• 流动比率与速动比率：2021~2023年分别预计为2.17、3.23、4.45倍和1.80、2.67、3.73倍，流动性显著改善。

股东回报与现金流

• 每股红利：2021~2023年预计分别为0.13元、0.14元、0.17元。
• 每股经营现金流：预计2021~2023年分别为0.93元、1.11元、1.26元。
• 每股净资产：预计2021~2023年分别为7.75元、8.73元、9.92元，持续增长。

风险提示

• 泛酸钙周期性风险：该产品具有周期属性，价格波动可能影响业绩。
• 创新药研发与上市进度不达预期：研发过程存在不确定性，可能影响商业化进程。

评级与投资建议

• 公司评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

公司数据概览

总结

亿帆医药2020年业绩稳健增长，创新药业务逐步进入收获期，海外制剂和小分子事业部表现亮眼。原料药业务因疫情因素受到一定影响，但整体仍保持增长。公司现金流状况良好，资产负债率下降，流动性增强。未来三年盈利预测显示公司盈利能力和估值水平持续优化，维持“买入”评级。风险方面，需关注泛酸钙的周期性波动和创新药研发进度。