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天齐锂业（002466.SZ）总结

核心内容概述

天齐锂业（002466.SZ）在2018年9月10日发布了一份研究报告，首次覆盖该公司并给予“强烈推荐-A”评级。报告分析了公司在2018年上半年的业绩表现、战略扩张、财务状况及未来盈利预期，并提出了相关投资建议和风险提示。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年业绩：公司实现营业收入32.89亿元，同比增长36.24%；归母净利润13.09亿元，同比增长41.71%；基本每股收益1.15元，同比增长38.55%。
• 毛利率稳定：产品综合毛利率维持在72.54%，较上年同期增加3.9个百分点，显示出公司在价格下跌背景下仍具备较强的抗风险能力。
• 季度表现：尽管Q2均价环比下跌10%，但公司Q2业绩基本与Q1持平，显示公司运营韧性。

2. 战略扩张与外延并购

• 内生与外延并重：公司通过技术改造和外延收购（如SQM）加快产能扩张，提升行业地位。
• 短期费用上涨：管理费用同比增加35.56%，财务费用同比激增1723.08%，主要由于收购SQM产生的借款利息及H股上市相关费用。
• 投资影响：上半年投资活动现金流净额为-42.48亿元，主要因项目建设期费用增加，但预计随着SQM收购完成和H股融资，费用增长将被抵消。

3. 未来展望

• 四季度需求回升：预计四季度锂电需求端将有所回暖，市场供需结构将重新调整，支撑公司下半年业绩。
• 产能扩张：射洪基地及张家港基地技术改造将提升锂化工产品产量，重庆天齐也将持续贡献金属锂产销量。
• 价格预期：在锂盐价格中性假设下（2018-2020年分别为11/9.5/8万元/吨），公司预计2018-2020年总营收分别为66.20/92.91/109.56亿元，归母净利润分别为27.14/38.76/44.16亿元，EPS分别为2.38/3.39/3.87元/股，对应动态PE分别为16.1X/11.3X/9.9X。

4. 财务预测

• 资产负债表：公司资产规模持续增长，2018年预计资产总计18991亿元，负债合计5353亿元，资产负债率降至28.2%。
• 利润表：净利润持续增长，2018年预计为3231亿元，归母净利润为2714亿元，净利率提升至41.0%。
• 主要财务比率：
  • 毛利率：预计2018年为69.9%，略有下降。
  • 净利率：预计2018年为41.0%，持续提升。
  • ROE：预计2018年为23.5%，表现稳健。
  • PE/PB：2018年PE为14.1X，PB为3.3X，估值水平逐步下降。

关键信息

• 当前股价：33.44元。
• 主要股东：成都天齐实业（集团）持股比例为35.86%。
• 投资评级：首次覆盖，给予“强烈推荐-A”。
• 风险提示：
  • 项目建设进度不及预期。
  • 产品价格波动风险。
  • 下游需求不及预期。
  • 境外经营风险。

附录：分析师信息

• 刘文平：招商证券有色金属首席分析师，中南大学本科，中科院理学硕士，曾获金贝塔组合最高收益奖、水晶球最佳分析师、金牛分析师第五名。
• 刘伟洁：招商证券有色研究员，中南大学硕士，7年基本金属研究经验。
• 黄昱颖：清华大学材料科学与工程硕士，2016年7月加入招商证券。
• 黄梓钊：美国东北大学硕士，2015年7月加入招商证券，曾就职地产团队入围新财富。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间。
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间。
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上。

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作保证。
• 分析结果基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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