建筑材料行业2020年投资策略：赛道优势明显，需求有亮点-20191215-广发证券-43页_2mb
报告摘要
建筑材料行业2020年投资策略总结
核心内容
2020年建筑材料行业整体呈现向好的趋势，主要受房地产竣工回升、玻纤供给改善和基建增速修复三大主线推动。在消费建材、玻璃、玻纤和水泥等细分行业中，龙头公司表现突出，具备较强的市场竞争力和增长潜力。
主要观点
- 消费建材：随着地产竣工趋势性回升，消费建材需求环境回暖。精装修渗透率快速提升，使得B端市场扩容，采购行为提前且更加集中，企业议价能力变化显著，其中石膏板、建筑涂料、板材和定制家具是重点发展方向。
- 玻璃：2020年基本面存预期差，平板玻璃需求回暖，供给端出现趋势性好转。旗滨集团在行业复苏中受益，且进入快速扩张期；药用玻璃受注射剂一致性评价政策推动，中硼硅玻璃需求有望放量。
- 玻纤：行业在筑底，2020年景气有望回升。供给端新增产能减少，需求端不会比2018年更差，龙头公司库存高企，未来有望实现去化。
- 水泥：行业高景气延续，核心区域需求向好。2020年需求将保持高位震荡，尤其是上半年，供给端新增产能较少，局部地区虽有压力，但不影响核心区域表现。
关键信息
消费建材
- 地产竣工回暖：2019年Q3为底部拐点，2020年Q3为增速高点，竣工增速将趋势性回升。
- 精装修提升：精装修渗透率快速提升，带动B端市场扩容，采购行为提前且集中。
- 议价能力变化：石膏板企业议价能力最强，建筑涂料次之，瓷砖、管材、五金依次减弱。
- 重点企业：北新建材、三棵树、兔宝宝、伟星新材等。
玻璃
- 供需预期差：2019年下半年玻璃价格超预期回升，行业供给端趋势性好转。
- 产能调控：新建产能减少，冷修停产高峰期来临，供给有望缩减。
- 旗滨集团扩张：进入快速扩张期，发展玻璃深加工和高端产品，提升竞争力。
- 药用玻璃：中硼硅玻璃需求放量，山东药玻技术领先，具备增长潜力。
玻纤
- 行业筑底：2020年行业景气有望回升，供给端新增产能少，需求端不恶化。
- 龙头优势：中国巨石、泰山玻纤、长海股份等公司具备盈利能力、资产负债率低、技术/规模优势。
- 去库存压力：龙头公司库存偏高，仍需时间去化。
水泥
- 需求向好：核心区域（如华南、华北、西北）基建发力，需求稳中有升。
- 供给收缩：新增供给较少，局部地区有压力，但核心区域无影响。
- 价格高位震荡：2020年水泥价格将保持高位，尤其上半年。
投资策略
- 把握需求主线：关注房地产竣工回升、玻纤供给改善和基建增速修复。
- 精选细分赛道：重点推荐消费建材（北新建材、三棵树、兔宝宝、伟星新材）、玻璃（旗滨集团、山东药玻）、玻纤（中国巨石、长海股份、中材科技）、水泥（海螺水泥、冀东水泥）。
- 把握时间窗口：关注2020年年初至一季度水泥行业机会。
风险提示
- 宏观经济下行：可能影响行业整体需求。
- 政策波动：房地产、货币等宏观政策大幅波动可能对市场产生影响。
- 新增产能超预期：可能导致供需失衡。
- 原材料成本上涨：可能压缩企业利润空间。
- 公司管理经营风险：影响企业盈利能力。
重点公司估值与财务分析
| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值(元/股) | 2019E EPS(元) | 2020E EPS(元) | 2019E PE(x) | 2020E PE(x) | 2019E EV/EBITDA(x) | 2020E EV/EBITDA(x) | 2019E ROE(%) | 2020E ROE(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 海螺水泥 | 600585.SH | RMB | 48.85 | 2019/12/14 | 买入 | 52.92 | 6.27 | 5.88 | 7.79 | 8.31 | 4.64 | 4.56 | 24.5 | 20.0 |
| 华新水泥 | 600801.SH | RMB | 21.95 | 2019/10/27 | 买入 | 23.98 | 3.26 | 2.84 | 6.73 | 7.73 | 3.89 | 4.03 | 32.4 | 24.1 |
| 旗滨集团 | 601636.SH | RMB | 4.70 | 2019/12/8 | 买入 | 5.50 | 0.49 | 0.55 | 9.59 | 8.55 | 5.41 | 4.46 | 16.1 | 16.4 |
| 山东药玻 | 600529.SH | RMB | 25.86 | 2019/10/23 | 买入 | 29.70 | 0.78 | 0.99 | 33.15 | 26.12 | 20.94 | 16.18 | 11.1 | 12.4 |
| 中国巨石 | 600176.SH | RMB | 10.00 | 2019/10/23 | 买入 | 10.44 | 0.58 | 0.65 | 17.24 | 15.38 | 10.66 | 9.52 | 12.6 | 12.3 |
| 中材科技 | 002080.SZ | RMB | 9.71 | 2019/10/22 | 买入 | 14.85 | 0.84 | 0.99 | 11.56 | 9.81 | 8.35 | 6.99 | 12.1 | 13.0 |
| 长海股份 | 300196.SZ | RMB | 9.87 | 2019/10/28 | 买入 | 11.25 | 0.73 | 0.84 | 13.52 | 11.75 | 7.52 | 6.16 | 11.2 | 11.4 |
| 东方雨虹 | 002271.SZ | RMB | 23.91 | 2019/10/28 | 买入 | 26.79 | 1.41 | 1.77 | 16.96 | 13.51 | 11.00 | 8.46 | 21.4 | 21.6 |
| 三棵树 | 603737.SH | RMB | 82.75 | 2019/12/14 | 买入 | 93.30 | 2.19 | 3.11 | 37.79 | 26.61 | 25.10 | 17.62 | 23.9 | 27.0 |
| 伟星新材 | 002372.SZ | RMB | 12.14 | 2019/8/11 | 买入 | 19.32 | 0.84 | 0.97 | 14.45 | 12.52 | 13.91 | 12.04 | 28.7 | 31.6 |
| 北新建材 | 000786.SZ | RMB | 23.43 | 2019/12/14 | 买入 | 26.85 | 0.22 | 1.79 | 106.50 | 13.09 | 12.99 | 10.52 | 2.7 | 19.4 |
| 帝欧家居 | 002798.SZ | RMB | 22.74 | 2019/8/11 | 买入 | 27.60 | 1.38 | 1.77 | 16.48 | 12.85 | 9.37 | 7.33 | 14.6 | 16.3 |
| 兔宝宝 | 002043.SZ | RMB | 7.05 | 2019/10/30 | 买入 | 7.50 | 0.46 | 0.57 | 15.33 | 12.37 | 10.17 | 8.16 | 17.7 | 18.0 |
| 冀东水泥 | 000401.SZ | RMB | 15.00 | 2019/10/27 | 买入 | 24.37 | 2.20 | 2.74 | 6.82 | 5.47 | 4.09 | 2.86 | 19.7 | 19.0 |
| 祁连山 | 600720.SH | RMB | 10.89 | 2019/10/21 | 买入 | 12.72 | 1.53 | 1.67 | 7.12 | 6.52 | 4.17 | 3.52 | 16.8 | 17.3 |
图表索引
- 图1：房地产销售面积增速和竣工面积增速
- 图2：拟合竣工增速曲线与历史竣工数据拟合情况
- 图3：销售预测竣工规模（亿平）及增速
- 图4：伟星新材收入增速和房地产竣工面积增速
- 图5：北新建材收入增速和房地产竣工面积增速
- 图6：全国精装修/全装修政策颁布数量及变化
- 图7：中国精装修房屋套数及占比
- 图8：拟在建住宅（含住宅）项目装修类型结构
- 图9：精装修房占当期竣工住宅套数比例
- 图10：2018年各地在建房屋全装修比例
- 图11：2018年精装修商品住宅配套规模及变化
- 图12：地产产业链中的建材家居
- 图13：消费建材各细分子行业公司现金流状况、盈利能力和周转率水平
- 图14：北新建材销量、收入增速和房地产竣工增速
- 图15：北新建材毛利率、营业利率和销量同比增速
- 图16：涂料品牌百度搜索指数
- 图17：2018年全装修配套部品配置率
- 图18：2018年定制家居公司大宗业务收入及占比
- 图19：裕丰汉唐业务布局城市
- 图20：裕丰汉唐公司近两年盈利情况
- 图21：裕丰汉唐不断拓展大型地产商客户
- 图22：平板玻璃价格和房地产竣工增速
- 图23：玻璃价格和冷修量
- 图24：玻璃行业新增产能
- 图25：玻璃行业净新增产能和产能冲击率
- 图26：浮法玻璃前十公司产能及市占率
- 图27：旗滨集团收入和利润增速
- 图28：2017年注射剂玻璃瓶销量占比最高（70%）
- 图29：2017年中硼硅玻璃瓶和低硼硅玻璃瓶、钙钠玻璃瓶价格差异
- 图30：我国注射剂包材以低硼硅、钠钙玻璃为主
- 图31：2017年美国各类注射剂包材占比
- 图32：2018年市场格局一览
- 图33：全球和中国新增光伏装机容量（GW）
- 图34：光伏玻璃产能变化情况
- 图35：2017年以来光伏原片和镀膜玻璃均价
- 图36：2018年主要光伏玻璃公司产能占比
- 图37：2400texSMC 合股纱价格
- 图38：G75电子纱价格
- 图39：中国巨石存货周转天数
- 图40：长海股份存货周转天数
- 图41：中材科技风电叶片销量及增速
- 图42：全国汽车产量及增速
- 图43：欧美制造业PMI已处于较低位置
- 图44：主流玻纤企业资产负债率情况
- 图45：主流玻纤企业吨净利情况
- 图46：2011-2019年10月全国水泥产量累计同比
- 图47：2011年至今全国水泥均价
- 图48：2011-2019年10月全国新开工面积累计同比
- 图49：2011-2019年10月全国施工面积累计同比
- 图50：2011-2019年10月全国基建固投累计同比
- 图51：2002-2019年全国新增熟料产能
- 图52：全国各省市区错峰限产天数一览（天）
- 图53：2015-2019年山东、河南省错峰限产天数
- 图54：2008-2019年山东、河南及全国水泥均价（元/吨）
- 图55：2011-2019年10月长三角水泥产量累计同比
- 图56：2017年至今长三角水泥均价（元/吨）
- 图57：2011-2019年10月甘肃水泥产量累计同比
- 图58：2017年至今陕甘水泥均价（元/吨）
- 图59：2011-2019年10月两广水泥产量累计同比
- 图60：2017年至今两广水泥均价（元/吨）
- 图61：2011-2019年10月贵州水泥产量累计同比
- 图62：2017年至今贵州水泥均价（元/吨）
- 图63：2019年全国新增产能分区域分布
- 图64：预计2019-2021年全国新增熟料产能情况
- 图65：2020年全国新增产能分区域分布
- 图66：截止2019年6月13日2500t/d及以下规模生产线归属（亿吨）
- 图67：截止2019年6月13日2000t/d及以下规模生产线归属（万吨）
表格索引
- 表1：根据房天下数据整理精装修占比情况（单位：套）
- 表2：地产500强首选涂料供应商品牌排行榜
- 表3：平板玻璃行业产能政策
- 表4：2010-2014年新建玻璃产线冷修情况
- 表5：旗滨集团产业链延伸项目
- 表6：福莱特产能情况
- 表7：2018年玻纤行业新增产能情况
- 表8：2019及2020年玻纤预计新增产能情况
- 表9：全国产能指标统计（万吨）
- 表10：长三角地区拟在建产能情况
- 表11：江西地区拟在建产能情况
- 表12：两广地区拟在建产能情况
- 表13：云南省水泥熟料产能拟在建项目进度情况
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