20191215-广发证券-建筑材料行业2020年投资策略：赛道优势明显，需求有亮点_43页_2mb
报告摘要
建筑材料行业2020年投资策略总结
核心内容
建筑材料行业2020年投资策略主要围绕四大板块展开：消费建材、玻璃、玻纤和水泥。整体行业需求回暖，格局重塑，增长弹性显著。核心主线包括房地产竣工趋势性回升、玻纤供给面好转、基建增速向上修复，以及消费建材B端市场扩容。
主要观点
- 消费建材：2020年地产竣工趋势性回升，带动消费建材需求回暖。精装修渗透率提升促使消费建材采购行为提前且集中，B端市场扩容。石膏板、建筑涂料、板材和定制家具为值得重点关注的细分行业。
- 玻璃：基本面存在预期差，供给端趋势性好转。平板玻璃需求受益于地产竣工回升，旗滨集团进入快速扩张期。药用玻璃受注射剂一致性评价政策影响，中硼硅玻璃瓶需求放量，山东药玻受益明显。光伏玻璃因装机量增长，需求旺盛，福莱特加速布局。
- 玻纤：行业在筑底，2020年景气有望回升。新增供给减少，需求不会恶化，龙头公司（中国巨石、泰山玻纤、长海股份）具备较强的竞争力，盈利能力突出。
- 水泥：行业高景气延续，核心区域向好。2020年房地产需求边际下降，但基建需求稳中有升，主要区域（如华南、华北、西北）基建发力明显。水泥价格仍将高位震荡，尤其是上半年。
关键信息
消费建材
- 地产竣工：2019-2021年实际竣工增速分别为0.2%、10.4%和5.9%，底部拐点在2019年Q3，增速高点在2020年Q3。
- 精装修渗透率：2018年全装修交付住宅套数约253万套，占比约27.5%。预计2019年将提前完成30%目标，2022年将上升至80.7%。
- B端化影响：采购行为提前且集中，议价能力减弱。石膏板、建筑涂料、板材和定制家具为值得关注的品类。
- 企业表现：北新建材、三棵树、兔宝宝、旗滨集团为消费建材重点推荐公司。
玻璃
- 平板玻璃：2019年1-10月产量7.76亿重箱，同比增速5.2%。供给端趋势性好转，新建产能减少，冷修停产高峰期来临。
- 旗滨集团：浮法玻璃产能全国第一，进入快速扩张期。2020年计划新增产能日熔量3700吨，冷修复产日熔量7000吨，净新增产能-600吨/天。
- 药用玻璃：山东药玻为龙头，掌握中硼硅模制瓶技术，受益于注射剂一致性评价政策，预计中硼硅玻璃瓶销售放量。
- 光伏玻璃：因装机量增长，需求旺盛，福莱特加速产能扩张。
玻纤
- 行业趋势：2020年新增供给比2019年少很多，需求至少不会比2018年再恶化。行业景气筑底，有望回升。
- 龙头公司：中国巨石、泰山玻纤、长海股份为头部企业，具备优秀的盈利能力、经营管控能力和技术/规模优势。
- 财务指标：资产负债率低，财务费用率低，吨净利高，显示龙头企业的竞争力。
水泥
- 需求情况：2020年房地产需求边际下降，但基建需求稳中有升。主要区域（华南、华北、西北）基建发力明显，总需求大幅下行风险小。
- 价格走势：水泥价格将保持高位震荡，尤其是上半年。
- 供给情况：新增供给较少，局部地区有压力，但不影响核心区域。
投资策略
- 把握需求主线：重点关注房地产竣工回升、玻纤供给好转、基建增速修复。
- 精选细分赛道：推荐消费建材中的北新建材、三棵树、兔宝宝、旗滨集团；玻璃行业的山东药玻、福莱特；玻纤行业的中国巨石、泰山玻纤、长海股份；水泥行业的海螺水泥、冀东水泥。
风险提示
- 宏观经济继续下行风险
- 房地产等宏观政策大幅波动风险
- 行业新投产能超预期风险
- 原材料成本上涨过快风险
- 公司管理经营风险
行业评级
- 行业评级：持有
- 前次评级：持有
- 报告日期：2019-12-15
重点公司估值和财务分析
| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值（元/股） | EPS（元） | PE（x） | EV/EBITDA（x） | ROE（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 海螺水泥 | 600585.SH | RMB | 48.85 | 2019/12/14 | 买入 | 52.92 | 6.27 | 7.79 | 8.31 | 24.5 |
| 海螺水泥 | 00914.HK | HKD | 53.30 | 2019/12/14 | 买入 | 57.74 | 6.27 | 8.50 | 9.06 | 24.5 |
| 华新水泥 | 600801.SH | RMB | 21.95 | 2019/10/27 | 买入 | 23.98 | 3.26 | 6.73 | 7.73 | 32.4 |
| 旗滨集团 | 601636.SH | RMB | 4.70 | 2019/12/8 | 买入 | 5.50 | 0.49 | 9.59 | 5.41 | 16.1 |
| 山东药玻 | 600529.SH | RMB | 25.86 | 2019/10/23 | 买入 | 29.70 | 0.78 | 33.15 | 20.94 | 11.1 |
| 中国巨石 | 600176.SH | RMB | 10.00 | 2019/10/23 | 买入 | 10.44 | 0.58 | 17.24 | 10.66 | 12.6 |
| 中材科技 | 002080.SZ | RMB | 9.71 | 2019/10/22 | 买入 | 14.85 | 0.84 | 11.56 | 8.35 | 12.1 |
| 长海股份 | 300196.SZ | RMB | 9.87 | 2019/10/28 | 买入 | 11.25 | 0.73 | 13.52 | 7.52 | 11.2 |
| 东方雨虹 | 002271.SZ | RMB | 23.91 | 2019/10/28 | 买入 | 26.79 | 1.41 | 16.96 | 11.00 | 21.4 |
| 三棵树 | 603737.SH | RMB | 82.75 | 2019/12/14 | 买入 | 93.30 | 2.19 | 37.79 | 25.10 | 23.9 |
| 伟星新材 | 002372.SZ | RMB | 12.14 | 2019/8/11 | 买入 | 19.32 | 0.84 | 14.45 | 13.91 | 28.7 |
| 北新建材 | 000786.SZ | RMB | 23.43 | 2019/12/14 | 买入 | 26.85 | 0.22 | 106.50 | 12.99 | 2.7 |
| 帝欧家居 | 002798.SZ | RMB | 22.74 | 2019/8/11 | 买入 | 27.60 | 1.38 | 16.48 | 9.37 | 14.6 |
| 兔宝宝 | 002043.SZ | RMB | 7.05 | 2019/10/30 | 买入 | 7.50 | 0.46 | 15.33 | 10.17 | 17.7 |
| 冀东水泥 | 000401.SZ | RMB | 15.00 | 2019/10/27 | 买入 | 24.37 | 2.20 | 6.82 | 4.09 | 19.7 |
| 祁连山 | 600720.SH | RMB | 10.89 | 2019/10/21 | 买入 | 12.72 | 1.53 | 7.12 | 4.17 | 16.8 |
图表索引
- 图1：房地产销售面积增速和竣工面积增速
- 图2：拟合竣工增速曲线与历史竣工数据拟合情况
- 图3：销售预测竣工规模（亿平）及增速
- 图4：伟星新材收入增速和房地产竣工面积增速
- 图5：北新建材收入增速和房地产竣工面积增速
- 图6：全国精装修/全装修政策颁布数量及变化
- 图7：中国精装修房屋套数及占比
- 图8：拟在建住宅（含住宅）项目装修类型结构
- 图9：精装修房占当期竣工住宅套数比例
- 图10：2018年各地在建房屋全装修比例
- 图11：2018年精装修商品住宅配套规模及变化
- 图12：地产产业链中的建材家居
- 图13：消费建材各细分子行业公司现金流状况、盈利能力和周转率水平
- 图14：北新建材销量、收入增速和房地产竣工增速
- 图15：北新建材毛利率、营业利率和销量同比增速
- 图16：涂料品牌百度搜索指数
- 图17：2018年全装修配套部品配置率
- 图18：2018年定制家居公司大宗业务收入及占比
- 图19：裕丰汉唐业务布局城市
- 图20：裕丰汉唐公司近两年盈利情况
- 图21：裕丰汉唐不断拓展大型地产商客户
- 图22：平板玻璃价格和房地产竣工增速
- 图23：玻璃价格和冷修量
- 图24：玻璃行业新增产能
- 图25：玻璃行业净新增产能和产能冲击率
- 图26：浮法玻璃前十公司产能及市占率
- 图27：旗滨集团收入和利润增速
- 图28：2017年注射剂玻璃瓶销量占比最高（70%）
- 图29：2017年中硼硅玻璃瓶和低硼硅玻璃瓶、钙钠玻璃瓶价格差异
- 图30：我国注射剂包材以低硼硅、钠钙玻璃为主
- 图31：2017年美国各类注射剂包材占比
- 图32：2018年市场格局一览
- 图33：全球和中国新增光伏装机容量（GW）
- 图34：光伏玻璃产能变化情况
- 图35：2017年以来光伏原片和镀膜玻璃均价
- 图36：2018年主要光伏玻璃公司产能占比
- 图37：2400texSMC合股纱价格
- 图38：G75电子纱价格
- 图39：中国巨石存货周转天数
- 图40：长海股份存货周转天数
- 图41：中材科技风电叶片销量及增速
- 图42：全国汽车产量及增速
- 图43：欧美制造业PMI已处于较低位置
- 图44：主流玻纤企业资产负债率情况
- 图45：主流玻纤企业吨净利情况
- 图46：2011-2019年10月全国水泥产量累计同比
- 图47：2011年至今全国水泥均价
- 图48：2011-2019年10月全国新开工面积累计同比
- 图49：2011-2019年10月全国施工面积累计同比
- 图50：2011-2019年10月全国基建固投累计同比
- 图51：2002-2019年全国新增熟料产能
- 图52：全国各省市区错峰限产天数一览（天）
- 图53：2015-2019年山东、河南省错峰限产天数
- 图54：2008-2019年山东、河南及全国水泥均价（元/吨）
- 图55：2011-2019年10月长三角水泥产量累计同比
- 图56：2017年至今长三角水泥均价（元/吨）
- 图57：2011-2019年10月甘肃水泥产量累计同比
- 图58：2017年至今陕甘水泥均价（元/吨）
- 图59：2011-2019年10月两广水泥产量累计同比
- 图60：2017年至今两广水泥均价（元/吨）
- 图61：2011-2019年10月贵州水泥产量累计同比
- 图62：2017年至今贵州水泥均价（元/吨）
- 图63：2019年全国新增产能分区域分布
- 图64：预计2019-2021年全国新增熟料产能情况
- 图65：2020年全国新增产能分区域分布
- 图66：截止2019年6月13日2500t/d及以下规模生产线归属（亿吨）
- 图67：截止2019年6月13日2000t/d及以下规模生产线归属（万吨）
- 图68：财政支出项下的农林水支出、交通运输仓储等口径与基建分项具有较高重合度
- 图69：新增专项债资金募集用途
- 图70：央企订单领先基建增速1-3个月
- 图71：各省份19Q3新增专项债同环比变化情况
表格索引
- 表1：根据房天下数据整理精装修占比情况（单位：套）
- 表2：地产500强首选涂料供应商品牌排行榜
- 表3：平板玻璃行业产能政策
- 表4：2010-2014年新建玻璃产线冷修情况
- 表5：旗滨集团产业链延伸项目
- 表6：福莱特产能情况
- 表7：2018年玻纤行业新增产能情况
- 表8：2019及2020年玻纤预计新增产能情况
- 表9：全国产能指标统计（万吨）
- 表10：长三角地区拟在建产能情况
- 表11：江西地区拟在建产能情况
- 表12：两广地区拟在建产能情况
- 表13：云南省水泥熟料产能拟在建项目进度情况
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