20191215-川财证券-医药生物行业年度投资策略回顾与展望：关注政策走向，聚焦优质赛道_56页_5mb

医药生物行业年度投资策略回顾与展望（20191215）

核心内容

2019年医药生物行业整体表现优于大盘，全年上涨33.71%，跑赢万得全A指数5.11个百分点。医药生物行业指数在11月底开始调整，我们认为是板块估值的良性调整。行业市盈率（TTM）达到34.91倍，较年初提升41.56%，相较于万得全A的估值溢价率提升至108%。

主要观点

1. 行业表现分三阶段：

   • 1月至8月，受大盘影响，行业涨幅18.86%，与大盘基本持平。
   • 8月起，受业绩催化，行业迎来一波上涨，但中药和医药商业板块因盈利承压而分化。
   • 11月底进入政策不明朗、业绩真空的混沌期，行业开始大幅调整。

2. 2020年政策趋势：

   • 医改持续推进，医保局将加速带量采购、扩大医保谈判准入品种范围。
   • 药监部门推动审评审批制度改革，鼓励创新药研发，加速进口替代。

3. 重点子行业机会：

   • 医药外包及高端仿制药：受益于政策推动，CRO、CDMO等领域快速发展，订单驱动盈利模式稳定。
   • 特色原料药：受专利悬崖及一致性评价影响，需求快速增长，进口替代空间广阔。
   • 医疗器械：高端产品及高值耗材迎来发展周期，政策支持推动行业集中度提升。
   • 医疗服务：民营专科医院扩张优势明显，行业资产证券化比例较低，长期成长性好。

关键信息

• 2019年医药行业整体增长稳健，前三季度营业收入同比增长21.01%，扣非归母净利润同比增长12.51%。
• 细分板块分化明显：医疗服务、医疗器械、生物制品涨幅较大，而中药和医药商业表现平淡。
• 政策支持：
  • 社会办医政策细化，鼓励民营医疗机构发展。
  • 《药品管理法》修订，引入药品上市许可持有人制度，鼓励创新药研发。
  • 医保谈判目录新增药品，支持创新药进入市场，推动国产替代。
• 带量采购：
  • “4+7”试点扩围，平均降幅达25%，推动仿制药进口替代。
  • 国内企业受益于集采政策，有望实现业绩与估值的双重提升。

重点推荐公司

风险提示

• 医保控费力度持续加大
• 新药研发不及预期
• 仿制药一致性评价推进不及预期

政策与市场影响

• 医保控费与带量采购：加速了医药行业结构性调整，推动了进口替代。
• 创新药政策：鼓励研发创新，提升行业竞争力，推动CRO、CDMO等外包行业增长。
• 环保政策：严格监管原料药行业，导致部分企业限产或关停，推动行业集中度提升。
• 社会办医：政策支持促进民营医疗机构发展，提升行业整体景气度。

图表与数据

• 图1：2019年医药生物板块整体涨幅高于大盘
• 图2：医药生物板块涨幅居各行业第八
• 图3：医药生物行业市盈率变化
• 图4：医药生物与万得全A市盈率对比
• 图5：医药生物细分子行业营收增速
• 图6：医药生物细分子行业净利润增速
• 图7：CRO行业渗透率提升
• 图8：新药研发成本与回报率
• 图9：全球新药平均研发成本
• 图10：医药外包行业市盈率
• 图11：医药外包行业溢价情况
• 图12：药审中心受理IND申请数量
• 图13：新药临床试验申请占比
• 图14：创新药产业链
• 图15：特色原料药价格变化
• 图16：化学原料药分类及特点
• 图17：舒巴坦原料药价格趋势
• 图18：缬沙坦原料药价格趋势
• 图19：卡托普利价格趋势
• 图20：阿托伐他汀钙价格趋势
• 图21：4-AA价格趋势
• 图22：硫氰酸红霉素价格趋势
• 图23：泛酸钙价格趋势
• 图24：维生素C价格趋势
• 图25：6-APA价格趋势
• 图26：7-ACA价格趋势
• 图27：特色原料药市场驱动因素
• 图28：国内化学原料药市场规模测算
• 图29：仿制药商业模式对比
• 图30：高值耗材分类
• 图31：高值耗材市场规模与增速
• 图32：骨科植入物市场规模
• 图33：骨科植入物市场销售额
• 图34：骨科植入物企业研发情况
• 图35：医疗器械企业数量减少
• 图36：医疗服务估值溢价
• 图37：2018、2019Q3医药行业收入增速
• 图38：2018、2019Q3医药行业净利润增速
• 图39：全国医疗卫生机构数量变化
• 图40：公立医院与民营医院发展对比
• 图41：民营医院诊疗人次及渗透率
• 图42：并购医院占比变化
• 图43：并购医院分类（按经济类型）
• 图44：并购医院分类（按卫生机构类别）
• 图45：人均卫生费用增长趋势
• 图46：综合医院与专科医院收入增速
• 图47：专科医院收入CAGR
• 图48：泰格医药营收及净利润变化
• 图49：凯莱英营收及净利润变化
• 图50：普洛药业营收及净利润变化
• 图51：富祥股份营收及净利润变化
• 图52：大博医疗营收及净利润变化
• 图53：健康元营收及净利润变化
• 图54：爱尔眼科营收及净利润变化

表格信息

• 表格1：2019年医药生物行业个股涨幅前20名
• 表格2：社会办医重要政策汇总
• 表格3：2019版《药品管理法》要点
• 表格4：医保谈判目录部分药品
• 表格5：2018年“4+7”带量采购中标情况
• 表格6：2019年“4+7”带量采购扩围情况
• 表格7：仿制药一致性评价政策进程
• 表格8：关联审评审批政策及主要内容
• 表格9：医药原料药行业环保政策
• 表格10：11城带量采购扩面中标情况及对比