20181104-财通证券-2018年有色行业三季报点评_ROE改善幅度收窄_黄金崛起_电解铝底部蓄势_14页_1mb

2018年有色行业三季报点评总结

核心内容

2018年前三季度，有色行业整体表现受多种因素影响。虽然大多数金属价格同比上涨带动了净利率和资产周转率的上升，但由于国家环保限产、供给侧改革及去杠杆政策的持续推进，企业资产负债率持续下降，资产负债表逐步修复。然而，随着国内宏观经济疲软及全球贸易战的加剧，金属价格整体环比走弱，导致ROE改善幅度收窄，预计年内难以进一步改善。

主要观点

• ROE改善幅度收窄：受金属价格下行影响，有色行业ROE改善幅度减弱，短期内行业仍面临盈利压力。
• 黄金价值凸显：在贸易摩擦和美元资产实际回报率见顶回落的背景下，黄金作为天然货币和避险资产有望重新崛起。
• 电解铝行业触底反弹：供给端受产能天花板、自备电整改及资金压力等因素限制，供给弹性不足，预计2019年电解铝将出现短缺，推动库存回归合理水平及利润回升。

关键信息

1. 有色板块ROE回顾

• 整体ROE略有提高，但改善幅度收窄。
• 工业金属：铜板块ROE略有走强，但受贸易战及经济疲软影响，价格和ROE均承压。铝和铅锌板块ROE同比下滑，主要受成本上升及需求疲软影响。
• 贵金属：三季度金价受多重因素影响有望回升，ROE小幅下行但长期看多。
• 稀有金属：锂钴价格大幅下跌，净利率和资产周转率下滑，但部分小金属因环保政策而价格上涨。
• 金属非金属新材料：方大炭素盈利显著，带动该板块ROE暴涨，但其他公司表现分化。

2. 贵金属板块展望

• 黄金与美元资产真实回报率呈反比：黄金作为无息货币，其价格与美元资产的真实回报率呈负相关。
• 美联储加息及贸易战影响：密集加息和贸易战可能抑制美国经济增速，导致实际利率见顶回落，金价有望上涨。
• 高油价及关税推升通胀：原油价格上涨及关税政策可能推升美国通胀，进一步支撑金价上涨。

3. 电解铝行业分析

• 产能天花板形成：国内电解铝产能天花板为4400-4500万吨，未来新增产能需购买指标，成本上升。
• 自备电整改：自备电审批难度加大及费用征缴新政抑制新增产能，同时提高成本，支撑铝价上行。
• 需求改善预期：2019年电解铝下游消费可能有所好转，主要受益于房屋新开工面积走强及电网投资改善。
• 供需缺口预期：预计2019年电解铝短缺54万吨，推动库存下降及利润中枢回升。

投资建议

推荐以下公司作为投资标的，投资评级为“增持”或“买入”：

• 神火股份（代码：000933）：投资评级为“增持”，预计2019年EPS为0.53元，PE为8.32倍。
• 云铝股份（代码：000807）：投资评级为“买入”，预计2019年EPS为0.46元，PE为9.52倍。
• 山东黄金（代码：600547）：投资评级为“买入”，预计2019年EPS为0.95元，PE为28.73倍。
• 中国铝业（代码：601600）：投资评级为“增持”，预计2019年EPS为0.24元，PE为16.08倍。
• 盛达矿业（代码：000603）：投资评级为“增持”，但EPS数据未完全披露。
• 银泰资源（代码：000975）：投资评级为“增持”，但EPS数据未完全披露。

投资评级定义

• 买入：个股相对大盘涨幅预计在15%以上。
• 增持：个股相对大盘涨幅预计在5%至15%之间。
• 中性：个股相对大盘涨幅预计在-5%至5%之间。
• 减持：个股相对大盘涨幅预计在-5%至-15%之间。
• 卖出：个股相对大盘涨幅预计低于-15%。

行业评级定义

• 增持：行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%至5%之间。
• 减持：行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。

数据来源

• Wind：提供市场数据及公司财务信息。
• 财通证券研究所：进行行业分析与投资策略研究。
• SMM、百川资讯：提供行业动态及市场趋势分析。

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