20140901-光大证券-债券研究_信用利差能否进一步收窄__12页_844kb

债券研究总结

核心内容

本报告分析了8月份债券市场的走势，重点探讨了信用利差能否进一步收窄的问题。报告分为一级市场发行、二级市场回顾两个部分，提供了详细的市场数据和观点分析。

主要观点

一级市场发行

• 发行情况：8月25日至8月29日，一级市场共发行65支新券，总规模为607.40亿元，其中城投债占比最高，为21支，发行规模221.40亿元。
• 主要类型：包括短期融资券、中期票据、企业债、公司债、定向工具等。
• 重点关注债券：
  • 14郴州百福债：联合资信给予主体AA评级，公司是郴州市重要的基础设施建设和土地开发主体，获得政府大力支持，本期债券设置了偿债资金专项账户，并以土地使用权为抵押担保，保障能力强。
  • 14娄底锑都债：鹏元资信给予主体AA评级，公司为冷水江市主要城市基础设施项目投资建设主体，短期内项目代建收入较有保障，获得政府资产注入和财政补贴支持，保障能力较强。

二级市场回顾

市场整体情况

• 资金面：上周新股密集发行对资金面有一定压力，但央行正回购到期和国库现金招标投放资金800亿元，以及支农再贷款执行优惠利率，使得市场对后期政策担忧下降，资金面情绪有所好转。
• 收益率走势：整体呈现震荡，部分品种收益率上行，部分下行，信用利差变化较大。

银行间信用债

• 短融：收益率震荡上行，信用利差扩大。8月29日，普通AAA、AA+、AA和AA-级短融二级市场中债收益率分别为4.80%、5.05%、5.36%和6.41%，与8月22日相比，分别上行0bp、0bp、8bp和5bp。
• 中票：收益率震荡下行，信用利差涨跌互现。3年期品种收益率分别下行2bp、5bp、3bp和2bp；5年期品种收益率分别下行8bp、9bp、6bp和5bp。
• 企业债：收益率小幅震荡，涨跌互现。AAA级有担保企业债收益率下行，AA级有担保企业债收益率也有所调整。

交易所信用债

• 企业债：收益率涨跌互现，部分城投债收益率下行，如12渝地产、12长建投等。
• 公司债：活跃个券收益率涨跌互现，部分房地产债收益率上行，如09美好债、09富力债等。
• 分离债：收益率涨跌互现，部分品种上行，如08江铜债上行13bp，09长虹债下行11bp。
• 高收益债：收益率变化较大，部分品种收益率显著下行，如11中孚债、12万基债等。

关键信息

信用利差分析

• 信用利差：信用利差再度走到历史较低水平，主要取决于货币政策与银行理财后期走势。
• 货币政策：央行货币政策基调为总量控制下的结构优化，由于上半年超额完成M2增速目标，下半年整体放松空间有限，货币市场收益率水平短期内难以大幅下降。
• 银行理财：银行理财规模增速在非标资产占比下降后可能放缓，但增量依然可观，信用债需求支撑明显。然而，银行理财收益率难以大幅下降，对信用债收益率下行构成压力。
• 结论：信用利差在强烈的需求支撑下具有一定的压缩可能，但整体幅度相对有限，因此个券的票息价值仍是投资者首选。

市场动态

• 发行规模：一级市场发行规模有所下降，但平均发行利率有所上升。
• 信用债类型：包括短期融资券、中期票据、企业债、公司债、定向工具等，其中城投债占比最高。
• 市场情绪：整体市场情绪相对谨慎，但资金面有所好转，政策放松趋势虽在，但力度有限。

附录：分析师与联系人信息

• 分析师：

  • 郜彦伟（执业证书编号：S0930510120020）
    电话：021-22169044
    邮箱：gaoyw@ebscn.com
  • 吴昊（执业证书编号：S0930513070004）
    电话：021-22169112
    邮箱：Wuhao88@ebscn.com
  • 郑若谷（执业证书编号：S0930513120001）
    电话：021-22169165
    邮箱：zhengrg@ebscn.com

• 联系人：郑若谷
  电话：021-22169165
  邮箱：zhengrg@ebscn.com