20230516-上海证券-固收周报_居民资产负债表有待修复_15页_1mb

居民资产负债表有待修复 —— 固收周报（2023.5.05 - 2023.5.14）

核心内容概览

• 利率债：收益率整体下行，期限利差走阔。
• 信用债：到期收益率整体下行，发行量环比上升，但净融资额为负。
• 大类资产：欧美股市整体下行，美债收益率上行，美元指数走强，原油走弱，黄金震荡上行。
• 投资建议：居民资产负债表修复需求明显，央行采取中性货币政策，关注城投债利差压缩机会。
• 风险提示：地缘政治、美联储加息、海外经济增速、国内通胀、上市公司业绩及市场波动等风险。

主要观点

1. 利率债

• 流动性观察：央行本周净回笼资金1860亿元，银行间资金价格上行，交易所资金价格下行。
• 一级市场发行：利率债共发行52只，总规模4937.7亿元，净融资额2962.39亿元。其中，国债、政策性金融债和地方政府债发行量较高。
• 二级市场交易：国债和国开债收益率均下行，10Y-1Y期限利差走阔，显示长端利率相对短端走强。

2. 信用债

• 发行情况：信用债共发行852只，总规模7104亿元，环比增加1536.90亿元；到期偿还8406.22亿元，净融资额为-1302.22亿元。
• 按债券种类分类：金融债发行规模最大，资产支持证券发行只数最多。
• 按评级分类：AAA级发行规模占46.24%，AA级以下及未统计发行占51.16%。
• 按期限分类：1年以内信用债发行占35.22%，1-3年和3-5年分别占23.23%和14.12%。
• 按行业分类：金融业发行只数最多，占30.89%；建筑业次之，占20.94%。
• 信用违约：本周共有5只信用债违约，涉及房地产和综合类行业。
• 主体评级调整：无企业主体评级被调低。

3. 大类资产

• 欧美股指：美三大股指涨跌互现，道指、标普500指数和纳指分别下跌1.11%、0.29%和上涨0.40%；欧洲股指整体下行。
• 美债收益率：1年期至10年期收益率均上行，10Y-1Y期限利差持平。
• 美元指数：周涨1.40%，非美货币走弱，其中英镑、欧元和日元兑美元分别下跌1.50%、1.52%和0.68%。
• 原油与黄金：原油价格整体下行，黄金价格震荡上行。

关键信息

利率债关键数据

• 收益率变化：国债收益率下行8.25BP至2.0441%，国开债收益率下行6.47BP至2.2634%。
• 期限利差：10Y-1Y期限利差从60.96BP走阔至66.17BP（国债）；从56.57BP走阔至60.70BP（国开债）。
• 净回笼：央行净回笼资金1860亿元，显示流动性有所收紧。

信用债关键数据

• 发行规模：信用债发行7104亿元，环比增加1536.90亿元。
• AAA级发行：占比46.24%，1年期收益率下行9.71BP。
• AA-级发行：1年期收益率下行21.41BP，降幅最大。
• 净融资额：为-1302.22亿元，显示融资需求不足。

大类资产关键数据

• 欧美股市：整体下行，道指、标普500指数、纳指表现分化。
• 美债走势：收益率上行，10Y-1Y利差持平。
• 美元指数：周涨1.40%，非美货币走弱。
• 原油与黄金：原油整体下行，黄金震荡上行。

投资建议

• 居民资产负债表修复：居民信贷不足，短贷和中长贷均回落，显示居民消费和投资意愿边际改善。
• 央行政策考量：采取等价超额续作而非直接降息，以维持货币政策内外部均衡。
• 城投债利差压缩：基本面改善明显、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步压缩。
• 结构性货币政策：央行将重点使用结构性货币政策工具，LPR报价可能保持稳定。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突加剧，不确定性增加。
• 美联储加息超预期：可能对国内市场产生冲击。
• 海外经济增速不及预期：影响资本流动。
• 国内通胀超预期：可能推高利率。
• 上市公司业绩不及预期：影响市场信心。
• 市场波动超预期：可能带来短期风险。

图表与数据来源

• 图1-图23：涵盖资金利率、利率债发行与收益率、信用债发行与收益率、大类资产表现等。
• 表1-表8：提供详细的数据，包括利率债、信用债发行与变动情况、信用违约事件等。
• 资料来源：Wind，上海证券研究所