2018-建筑材料行业投资策略报告_水泥景气望延续_投资端建材强于销售端_50页-2mb

建材行业2018年回顾与2019年展望总结

核心内容概述

2018年，建材行业整体呈现景气震荡上行的趋势，板块盈利显著增长。其中，水泥板块表现尤为突出，营收和净利润增速均高于其他子行业。尽管玻璃板块因原材料价格上涨导致毛利率下降，但整体仍处于历史较好水平。同时，地产产业链中的投资端建材表现优于销售端，具有更强的增长韧性。此外，部分细分行业如耐火材料和新材料也表现出较好的复苏迹象。

主要观点

1. 建材板块表现

• 2018年前三季度，建材行业样本企业合计营业总收入同比增长32.2%，归母净利润同比增长81.9%。
• 水泥板块收入增速达44.3%，归母净利润增速为124.1%，显著高于其他子行业。
• 玻璃板块收入增速为15.5%，归母净利润增速为4.6%，毛利率有所回落，但仍处于历史较好水平。
• 耐火材料行业景气复苏持续，营收增速达52.5%，盈利增速为116.7%，现金流改善明显。

2. 投资端与销售端的对比

• B端建材营收增速为25.4%，C端建材营收增速为14.4%，B端增速高于C端。
• B端建材净利润增速为20.3%，C端净利润增速为21.0%，均高于收入增速，显示其较强的盈利能力。
• 在地产投资增速放缓的背景下，投资端建材增长压力较小，业绩增长更具韧性。

3. 区域表现

• 北方地区：供需双升，北方首提“差异化”错峰，关注冀东水泥。
• 南方地区：供给边际下降，区域盈利保持高位，推荐海螺水泥、万年青、华新水泥，关注塔牌集团、上峰水泥。
• 华东地区：水泥价格随地产触底出现反弹，推荐海螺水泥、华新水泥。
• 西北地区：水泥价格震荡下行，股价低位徘徊，但PB起到一定托底作用。

4. 估值与投资机会

• 建材板块整体估值处于历史合理水平，部分公司估值处于底部，具备安全边际。
• 推荐标的包括：海螺水泥、万年青、华新水泥、冀东水泥、帝欧家居、伟星新材、三棵树、惠达卫浴、鲁阳节能、再升科技等。
• 部分公司如海螺水泥、华新水泥、万年青的PB和ROE表现较为突出，可作为参考。

关键信息

2018年重点公司盈利预测与估值

2012年与2019年对比

• 2012年与2019年需求端相似，地产投资放缓，基建投资托底。
• 2019年水泥行业景气度主要由供给侧变化决定。
• 水泥需求进入平台期，预计维持在23-24亿吨左右，是中期盈利支撑的重要基础。

风险提示

• 中美贸易战升级
• 原油等原材料价格大幅波动

未来展望

1. 水泥行业

• 2019年北方地区供需双升，南方地区供给下降，区域盈利保持高位。
• 建议重点关注冀东水泥、海螺水泥、万年青、华新水泥等。
• 水泥价格与股价走势密切相关，PB是股价的锚定指标。

2. 地产产业链

• 投资端建材优于销售端，推荐帝欧家居、伟星新材、三棵树、惠达卫浴等。
• 随着地产集中度提升和全装修趋势增强，投资端建材公司有望持续受益。

3. 其他细分行业

• 推荐鲁阳节能（受益于石化投资景气）和再升科技（受益于半导体投资高峰期）。
• 从投入产出及盈利能力角度寻找长期优质标的，关注固定资产周转率和盈利能力改善的公司。

总结

2018年建材行业整体表现良好，水泥板块尤为突出。尽管地产投资增速放缓，但投资端建材增长韧性较强。2019年，水泥行业景气度将更多依赖供给侧变化，北方地区有望企稳，南方地区盈利保持高位。推荐标的包括海螺水泥、万年青、华新水泥、冀东水泥、帝欧家居、伟星新材、三棵树、惠达卫浴、鲁阳节能、再升科技等。同时，需关注原材料价格波动和中美贸易战等风险。