20260415-山西证券-中航西飞-000768.SZ-民用航空收入创新高_紧抓民机发展机遇_5页_408kb

报告摘要

中航西飞 (000768.SZ) 总结

核心内容

中航西飞是一家专注于航空工业的公司，其在民用航空领域表现突出。2025年公司实现营业收入410.14亿元，同比减少5.10%；归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%；扣非后归母净利润10.75亿元，同比增长16.69%。公司通过推进成本改进，毛利率和净利率均有所提升，分别达到6.78%和2.81%。

主要观点

盈利能力提升：公司通过全员、全流程、全价值链的成本改进，实现盈利能力的持续提升，2025年毛利率和净利率分别提高0.93个百分点和0.44个百分点。
民机业务增长：民用航空收入创新高，年交付架份数同比增长25%，收入增长率超20%。公司积极发展国产大飞机如C909、C919、AG600的批量化交付能力，紧抓国内民机发展机遇。
国际业务拓展：公司产品已覆盖国际主流民用大中型飞机型号，未来国际转包订单储备有望扩大，进一步提升公司在民用航空领域的经营业绩。
财务指标预测：分析师预计公司2026-2028年EPS分别为0.46、0.51、0.55，对应PE分别为54.0、48.8、44.9，维持“增持-A”评级。

关键信息

财务数据与估值

会计年度	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	43,216	41,014	43,947	46,657	49,118
YoY(%)	7.2	-5.1	7.2	6.2	5.3
净利润(百万元)	1,023	1,151	1,280	1,419	1,542
YoY(%)	18.9	12.5	11.2	10.8	8.7
毛利率(%)	5.9	6.8	6.8	6.9	7.0
EPS(摊薄/元)	0.37	0.41	0.46	0.51	0.55
ROE(%)	4.9	5.2	5.5	5.7	5.9
P/E(倍)	67.6	60.1	54.0	48.8	44.9
P/B(倍)	3.3	3.1	2.9	2.8	2.7
净利率(%)	2.4	2.8	2.9	3.0	3.1

资产负债表

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产(百万元)	57,315	62,124	64,954	63,749	64,942
现金(百万元)	17,888	10,632	14,856	11,770	13,803
应收票据及应收账款(百万元)	12,600	18,624	16,534	17,398	18,195
预付账款(百万元)	1,965	851	2,008	2,112	2,240
存货(百万元)	22,692	19,594	22,393	23,559	25,033
其他流动资产(百万元)	2,170	12,424	9,164	8,909	5,672
非流动资产(百万元)	16,495	15,722	15,406	14,904	14,259
长期投资(百万元)	1,604	1,619	1,598	1,570	1,560
固定资产(百万元)	7,524	7,930	7,981	7,822	7,482
无形资产(百万元)	1,784	1,743	1,585	1,426	1,276
其他非流动资产(百万元)	5,584	4,432	4,243	4,087	3,941
资产总计(百万元)	73,811	77,847	80,361	78,653	79,201
流动负债(百万元)	54,564	56,729	58,286	55,713	55,270
短期借款(百万元)	680	2,108	0	0	0
应付票据及应付账款(百万元)	41,605	44,115	40,291	42,423	34,344
其他流动负债(百万元)	12,279	10,506	17,994	13,290	20,925
非流动负债(百万元)	-1,778	-1,090	-1,414	-1,745	-2,086
长期借款(百万元)	496	1,558	1,234	903	562
其他非流动负债(百万元)	-2,274	-2,648	-2,648	-2,648	-2,648
负债合计(百万元)	52,786	55,638	56,872	53,968	53,183
少数股东权益(百万元)	0	0	0	0	0
股本(亿股)	27.82	27.81	27.81	27.81	27.81
资本公积(百万元)	11,764	11,954	11,954	11,954	11,954
留存收益(百万元)	5,676	6,493	7,397	8,481	9,692
归属母公司股东权益(百万元)	21,024	22,208	23,489	24,685	26,018
负债和股东权益(百万元)	73,811	77,847	80,361	78,653	79,201

现金流量表

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流(百万元)	-58	-8,354	7,423	-2,063	2,981
净利润(百万元)	1,023	1,151	1,280	1,419	1,542
折旧摊销(百万元)	1,114	1,049	1,023	1,119	1,204
财务费用(百万元)	-132	-92	35	-125	-118
投资损失(百万元)	10	-57	-16	-4	-22
营运资金变动(百万元)	-2,329	-10,720	5,107	-4,454	396
其他经营现金流(百万元)	256	315	-6	-18	-20
投资活动现金流(百万元)	-1,303	-847	-684	-594	-516
筹资活动现金流(百万元)	-64	1,963	-2,514	-429	-432
每股经营现金流(元)	-0.02	-3.00	2.67	-0.74	1.07
每股净资产(元)	7.56	7.99	8.45	8.88	9.36

利润表

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	43,216	41,014	43,947	46,657	49,118
营业成本(百万元)	40,686	38,234	40,937	43,425	45,677
营业税金及附加(百万元)	304	258	303	327	349
营业费用(百万元)	56	53	57	65	74
管理费用(百万元)	1,294	1,052	1,143	1,306	1,380
研发费用(百万元)	266	275	294	313	329
财务费用(百万元)	-132	-92	35	-125	-118
资产减值损失(百万元)	-51	-129	-120	-100	-116
公允价值变动收益(百万元)	37	18	6	18	20
投资净收益(百万元)	-10	57	16	4	22
营业利润(百万元)	1,185	1,333	1,487	1,655	1,792
营业外收入(百万元)	14	5	14	10	10
营业外支出(百万元)	3	5	5	5	5
利润总额(百万元)	1,195	1,333	1,496	1,660	1,797
所得税(百万元)	172	182	215	241	256
税后利润(百万元)	1,023	1,151	1,280	1,419	1,542
归属母公司净利润(百万元)	1,023	1,151	1,280	1,419	1,542
EBITDA(百万元)	1,847	2,293	2,247	2,415	2,642

主要财务比率

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
成长能力
营业收入(%)	7.2	-5.1	7.2	6.2	5.3
营业利润(%)	15.8	12.5	11.5	11.3	8.2
归属于母公司净利润(%)	18.9	12.5	11.2	10.8	8.7
获利能力
毛利率(%)	5.9	6.8	6.8	6.9	7.0
净利率(%)	2.4	2.8	2.9	3.0	3.1
ROE(%)	4.9	5.2	5.5	5.7	5.9
ROIC(%)	2.7	4.0	4.1	4.2	4.5
偿债能力
资产负债率(%)	71.5	71.5	70.8	68.6	67.1
流动比率	1.1	1.1	1.1	1.1	1.2
速动比率	0.6	0.6	0.5	0.6	0.6
营运能力
总资产周转率	0.6	0.5	0.6	0.6	0.6
应收账款周转率	2.8	2.6	2.5	2.8	2.8
应付账款周转率	1.0	0.9	1.0	1.1	1.2
估值比率
P/E	67.6	60.1	54.0	48.8	44.9
P/B	3.3	3.1	2.9	2.8	2.7
EV/E	28.8	27.5	25.1	24.5	21.5

风险提示

新装备列装不及预期
民机需求不及预期
产品交付不及预期

投资建议

分析师维持“增持-A”评级，认为公司未来三年盈利能力和市场份额有望持续提升，估值合理，具备投资价值。

投资评级说明

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上
- 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间
- 中性：预计涨幅相对基准指数-5%-5%之间
- 减持：预计涨幅落后相对基准指数-5%-15%之间
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上
- 同步大市：预计涨幅相对基准指数-10%-10%之间
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数
- B：预计波动率大于相对基准指数