> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中航西飞 (000768.SZ) 总结 ## 核心内容 中航西飞是一家专注于航空工业的公司，其在民用航空领域表现突出。2025年公司实现营业收入410.14亿元，同比减少5.10%；归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%；扣非后归母净利润10.75亿元，同比增长16.69%。公司通过推进成本改进，毛利率和净利率均有所提升，分别达到6.78%和2.81%。 ## 主要观点 - **盈利能力提升**：公司通过全员、全流程、全价值链的成本改进，实现盈利能力的持续提升，2025年毛利率和净利率分别提高0.93个百分点和0.44个百分点。 - **民机业务增长**：民用航空收入创新高，年交付架份数同比增长25%，收入增长率超20%。公司积极发展国产大飞机如C909、C919、AG600的批量化交付能力，紧抓国内民机发展机遇。 - **国际业务拓展**：公司产品已覆盖国际主流民用大中型飞机型号，未来国际转包订单储备有望扩大，进一步提升公司在民用航空领域的经营业绩。 - **财务指标预测**：分析师预计公司2026-2028年EPS分别为0.46、0.51、0.55，对应PE分别为54.0、48.8、44.9，维持“增持-A”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值 | 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 43,216 | 41,014 | 43,947 | 46,657 | 49,118 | | YoY(%) | 7.2 | -5.1 | 7.2 | 6.2 | 5.3 | | 净利润(百万元) | 1,023 | 1,151 | 1,280 | 1,419 | 1,542 | | YoY(%) | 18.9 | 12.5 | 11.2 | 10.8 | 8.7 | | 毛利率(%) | 5.9 | 6.8 | 6.8 | 6.9 | 7.0 | | EPS(摊薄/元) | 0.37 | 0.41 | 0.46 | 0.51 | 0.55 | | ROE(%) | 4.9 | 5.2 | 5.5 | 5.7 | 5.9 | | P/E(倍) | 67.6 | 60.1 | 54.0 | 48.8 | 44.9 | | P/B(倍) | 3.3 | 3.1 | 2.9 | 2.8 | 2.7 | | 净利率(%) | 2.4 | 2.8 | 2.9 | 3.0 | 3.1 | ### 资产负债表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产(百万元) | 57,315 | 62,124 | 64,954 | 63,749 | 64,942 | | 现金(百万元) | 17,888 | 10,632 | 14,856 | 11,770 | 13,803 | | 应收票据及应收账款(百万元) | 12,600 | 18,624 | 16,534 | 17,398 | 18,195 | | 预付账款(百万元) | 1,965 | 851 | 2,008 | 2,112 | 2,240 | | 存货(百万元) | 22,692 | 19,594 | 22,393 | 23,559 | 25,033 | | 其他流动资产(百万元) | 2,170 | 12,424 | 9,164 | 8,909 | 5,672 | | 非流动资产(百万元) | 16,495 | 15,722 | 15,406 | 14,904 | 14,259 | | 长期投资(百万元) | 1,604 | 1,619 | 1,598 | 1,570 | 1,560 | | 固定资产(百万元) | 7,524 | 7,930 | 7,981 | 7,822 | 7,482 | | 无形资产(百万元) | 1,784 | 1,743 | 1,585 | 1,426 | 1,276 | | 其他非流动资产(百万元) | 5,584 | 4,432 | 4,243 | 4,087 | 3,941 | | 资产总计(百万元) | 73,811 | 77,847 | 80,361 | 78,653 | 79,201 | | 流动负债(百万元) | 54,564 | 56,729 | 58,286 | 55,713 | 55,270 | | 短期借款(百万元) | 680 | 2,108 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款(百万元) | 41,605 | 44,115 | 40,291 | 42,423 | 34,344 | | 其他流动负债(百万元) | 12,279 | 10,506 | 17,994 | 13,290 | 20,925 | | 非流动负债(百万元) | -1,778 | -1,090 | -1,414 | -1,745 | -2,086 | | 长期借款(百万元) | 496 | 1,558 | 1,234 | 903 | 562 | | 其他非流动负债(百万元) | -2,274 | -2,648 | -2,648 | -2,648 | -2,648 | | 负债合计(百万元) | 52,786 | 55,638 | 56,872 | 53,968 | 53,183 | | 少数股东权益(百万元) | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股本(亿股) | 27.82 | 27.81 | 27.81 | 27.81 | 27.81 | | 资本公积(百万元) | 11,764 | 11,954 | 11,954 | 11,954 | 11,954 | | 留存收益(百万元) | 5,676 | 6,493 | 7,397 | 8,481 | 9,692 | | 归属母公司股东权益(百万元) | 21,024 | 22,208 | 23,489 | 24,685 | 26,018 | | 负债和股东权益(百万元) | 73,811 | 77,847 | 80,361 | 78,653 | 79,201 | ### 现金流量表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流(百万元) | -58 | -8,354 | 7,423 | -2,063 | 2,981 | | 净利润(百万元) | 1,023 | 1,151 | 1,280 | 1,419 | 1,542 | | 折旧摊销(百万元) | 1,114 | 1,049 | 1,023 | 1,119 | 1,204 | | 财务费用(百万元) | -132 | -92 | 35 | -125 | -118 | | 投资损失(百万元) | 10 | -57 | -16 | -4 | -22 | | 营运资金变动(百万元) | -2,329 | -10,720 | 5,107 | -4,454 | 396 | | 其他经营现金流(百万元) | 256 | 315 | -6 | -18 | -20 | | 投资活动现金流(百万元) | -1,303 | -847 | -684 | -594 | -516 | | 筹资活动现金流(百万元) | -64 | 1,963 | -2,514 | -429 | -432 | | 每股经营现金流(元) | -0.02 | -3.00 | 2.67 | -0.74 | 1.07 | | 每股净资产(元) | 7.56 | 7.99 | 8.45 | 8.88 | 9.36 | ### 利润表 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 43,216 | 41,014 | 43,947 | 46,657 | 49,118 | | 营业成本(百万元) | 40,686 | 38,234 | 40,937 | 43,425 | 45,677 | | 营业税金及附加(百万元) | 304 | 258 | 303 | 327 | 349 | | 营业费用(百万元) | 56 | 53 | 57 | 65 | 74 | | 管理费用(百万元) | 1,294 | 1,052 | 1,143 | 1,306 | 1,380 | | 研发费用(百万元) | 266 | 275 | 294 | 313 | 329 | | 财务费用(百万元) | -132 | -92 | 35 | -125 | -118 | | 资产减值损失(百万元) | -51 | -129 | -120 | -100 | -116 | | 公允价值变动收益(百万元) | 37 | 18 | 6 | 18 | 20 | | 投资净收益(百万元) | -10 | 57 | 16 | 4 | 22 | | 营业利润(百万元) | 1,185 | 1,333 | 1,487 | 1,655 | 1,792 | | 营业外收入(百万元) | 14 | 5 | 14 | 10 | 10 | | 营业外支出(百万元) | 3 | 5 | 5 | 5 | 5 | | 利润总额(百万元) | 1,195 | 1,333 | 1,496 | 1,660 | 1,797 | | 所得税(百万元) | 172 | 182 | 215 | 241 | 256 | | 税后利润(百万元) | 1,023 | 1,151 | 1,280 | 1,419 | 1,542 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,023 | 1,151 | 1,280 | 1,419 | 1,542 | | EBITDA(百万元) | 1,847 | 2,293 | 2,247 | 2,415 | 2,642 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 成长能力 | | | | | | | 营业收入(%) | 7.2 | -5.1 | 7.2 | 6.2 | 5.3 | | 营业利润(%) | 15.8 | 12.5 | 11.5 | 11.3 | 8.2 | | 归属于母公司净利润(%) | 18.9 | 12.5 | 11.2 | 10.8 | 8.7 | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率(%) | 5.9 | 6.8 | 6.8 | 6.9 | 7.0 | | 净利率(%) | 2.4 | 2.8 | 2.9 | 3.0 | 3.1 | | ROE(%) | 4.9 | 5.2 | 5.5 | 5.7 | 5.9 | | ROIC(%) | 2.7 | 4.0 | 4.1 | 4.2 | 4.5 | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率(%) | 71.5 | 71.5 | 70.8 | 68.6 | 67.1 | | 流动比率 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | | 速动比率 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.6 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | | 应收账款周转率 | 2.8 | 2.6 | 2.5 | 2.8 | 2.8 | | 应付账款周转率 | 1.0 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | | 估值比率 | | | | | | | P/E | 67.6 | 60.1 | 54.0 | 48.8 | 44.9 | | P/B | 3.3 | 3.1 | 2.9 | 2.8 | 2.7 | | EV/E | 28.8 | 27.5 | 25.1 | 24.5 | 21.5 | ## 风险提示 - 新装备列装不及预期 - 民机需求不及预期 - 产品交付不及预期 ## 投资建议 分析师维持“增持-A”评级，认为公司未来三年盈利能力和市场份额有望持续提升，估值合理，具备投资价值。 ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上 - 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间 - 中性：预计涨幅相对基准指数-5%-5%之间 - 减持：预计涨幅落后相对基准指数-5%-15%之间 - 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上 - **行业评级**： - 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上 - 同步大市：预计涨幅相对基准指数-10%-10%之间 - 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上 - **风险评级**： - A：预计波动率小于等于相对基准指数 - B：预计波动率大于相对基准指数 ## 免责声明 本报告由山西证券股份有限公司发布，基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不对信息的准确性和完整性负责。入市有风险，投资需谨慎。公司不对任何人因使用本报告内容而造成的损失负责。本报告内容仅供参考，不构成投资建议。