深度报告-20240921-国投证券-恒源煤电-600971.SH-皖北煤企稳健运行_联营火电贡献增量_25页_2mb

恒源煤电深度分析报告核心要点总结

1. 公司概况

   • 恒源煤电成立于2000年，是安徽省首家煤炭企业上市公司，控股股东为皖北煤电集团，实控人为安徽省国资委，资源储量充足，可采年限约51年。
   • 核心业务以煤炭开采、洗选为主，近十年煤炭业务贡献90%以上营收和毛利。2023年煤炭板块收入同比下降，但毛利率稳定在40%左右。

2. 煤炭业务

   • 资源布局：下辖五大矿井，核定产能1095万吨/年，可采储量约557亿吨。未来有望通过集团资产注入增加产能。
   • 定价与成本：煤炭销售以长协形式为主，吨煤售价中长协占比90%，2023年动力煤售价同比增长31%。
   • 产量与盈利：2023年原煤产量同比增长10.7%，精煤占比提升至37.99%，吨煤成本同比下降7%。

3. 电力业务

   • 参控股在运火电装机550MW，2023年仅两家电厂盈利。在建钱营孜发电二期项目（1000MW）计划2024年投产，新增电力装机规模提升91%。
   • 配套80万千瓦新能源项目（风电、光伏），一期30万千瓦风电已核准，预计2025年建成。

4. 安徽省能源市场

   • 安徽省内煤炭资源集中在两淮煤田，但缺口显著，2022年缺口超7000万吨，约60%煤炭依赖外省调入。
   • 电力供需紧平衡，火电利用小时数位居全国前列，长期依赖煤炭支撑，2025年全社会用电量预计年均增长6%-7%。

5. 财务表现与估值

   • 近期业绩：2023年净利润同比下降194%，预计2024年业绩继续下滑，但2025-2026年增速回升。
   • 估值：基于煤炭长协定价优势和区域增长潜力，预测2024年PE为75倍，6个月目标价1043元，评级“买入-A”。

6. 风险与建议

   • 主要风险：宏观经济波动、煤价波动、政策监管等。
   • 核心优势：资产注入预期、电力布局优化、区域煤炭需求增长。

公司聚焦煤炭主业与新能源协同，长期资源储备充足，受益于安徽省能源需求增长，短期业绩承压但长期成长空间明确。